20140227-华泰证券-瀚蓝环境-600323.SH-从独踞一方到布局全国_20页_1mb

瀚南环境（600323）深度研究报告总结

核心内容

瀚南环境是一家从单一供水业务向综合环境服务发展转型的公司，其业务范围已涵盖自来水供应、污水处理、固废处理及燃气供应。公司通过不断拓展业务领域，逐步构建起完整的市政固废处理产业链，并在2013-2014年启动对创冠（中国）的收购，旨在复制“南海模式”实现全国布局。

主要观点

• 公司从单一供水向综合环境服务转型，业务覆盖供水、污水、固废、燃气。
• “南海模式”在固废处理领域已形成标杆，拥有垃圾压缩转运、焚烧发电、污泥处理、餐厨垃圾处理等完整产业链。
• 通过收购创冠（中国），公司将大幅提升处理能力，拓展至全国，成为垃圾焚烧行业第一梯队。
• 环保行业整体呈现增长趋势，垃圾焚烧处理能力增长显著，未来市场潜力巨大。
• 公司盈利预测显示，未来三年EPS分别为0.42、0.49、0.63元，PE估值具备20%-50%的提升空间。
• 公司评级为“买入”，合理价格区间为15-18元。

关键信息

业务拓展

• 公司业务从供水扩展至污水、固废、燃气。
• 南海固废处理环保产业园涵盖垃圾压缩转运、焚烧发电、污泥处理、餐厨垃圾处理等环节，形成完整产业链。
• 2013年启动对创冠（中国）的收购，若成功，将实现全国业务布局。

财务数据

• 2012年营业收入为885.27百万，2013年预计为928.23百万，2014年预计为2,690.96百万，2015年预计为3,163.38百万。
• 2012年净利润为190.26百万，2013年预计为244.03百万，2014年预计为351.59百万，2015年预计为448.12百万。
• EPS预测分别为0.33、0.42、0.49、0.63元，PE估值从38.08降至19.86。

投资与收购

• 公司拟以发行股份和现金方式收购创冠（中国）100%股权，总规模为11,350吨/日。
• 收购完成后，处理能力将接近1.5万吨/日，业务布局拓展至全国。
• 创冠（中国）承诺2014-2016年净利润分别不低于6,844.23万元、10,504.69万元和16,379.95万元。

市场与政策

• 垃圾焚烧处理能力在“十二五”期间预计增长242.86%，成为主要增长点。
• 污泥处理业务受政策驱动，市场逐步开启，预计“十二五”期间投资347亿元。
• 餐厨垃圾处理市场预计投资210亿元，处理能力目标为3万吨/日，但商业模式尚待成熟。

风险提示

• 资产收购失败。

投资要点

• 业务布局：公司从单一供水向综合环境服务发展，形成完整的固废处理产业链。
• “南海模式”：成为市政固废处理的标杆，具备全国复制潜力。
• 收购创冠（中国）：提升处理能力，拓展至全国，打破区域限制。
• 盈利预测：公司未来三年盈利稳步增长，EPS分别为0.42、0.49、0.63元。
• 估值空间：当前PE估值较低，具备20%-50%的提升空间，给予“买入”评级。
• 风险提示：资产收购存在失败风险。

图表与数据

• 图1：公司业务拓展路径
• 图2：公司营业收入稳步增长
• 图3：公司营业毛利稳步增长
• 图4：公司各项业务毛利率变化情况
• 图5：公司营业毛利结构
• 图6：南海固废环保产业园市政固废产业链
• 图7：我国城镇垃圾清运量
• 图8：城镇垃圾无害化处理能力
• 图9：我国垃圾焚烧状况
• 表格1-表格21：包含供水、污水处理、固废处理、燃气等业务的详细数据及盈利预测。

市场前景

• 垃圾无害化处理市场增长空间巨大，预计到2015年市场规模将增长至两倍以上。
• 垃圾焚烧技术成为主流，机械炉排炉技术应用广泛，流化床技术在中西部地区仍有市场空间。
• 污泥处理与餐厨垃圾处理市场逐步启动，政策驱动下未来增长明确。

总结

瀚南环境凭借“南海模式”在固废处理领域取得领先地位，通过收购创冠（中国）实现全国布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来盈利将稳步提升，估值具备提升空间，因此给予“买入”评级。