20141204-上海证券-瀚蓝环境-600323.SH-系统化环境服务运营商_16页_894kb

瀚蓝环境2014年Q3研究报告总结

核心内容

瀚蓝环境（原南海发展）是一家以供水、污水处理、固废处理为核心的环境服务运营商，2013年更名为瀚蓝环境。公司已形成涵盖供水、污水处理、固废处理的完整环境服务产业链，并通过重大资产重组进一步完善其环保产业布局。

主要观点

• 完整产业链：公司具备供水、污水处理、固废处理的全链条服务能力，尤其在固废处理方面，已建成南海固废处理环保产业园，实现垃圾从收集到终端处理的闭环。
• 资产重组提升实力：公司拟通过发行股份及支付现金收购创冠中国100%股权，并购买南海城投持有的燃气发展30%股权，同时配套融资，提升环保业务覆盖范围。
• 投资建议：分析师冀丽俊对瀚蓝环境给予“谨慎增持”评级，预计2014-2015年每股收益分别为0.48元和0.53元，动态市盈率分别为29.90倍和27.42倍，公司估值略低于行业平均水平。

关键信息

公司概况

• 控股股东：佛山市南海供水集团有限公司（23.79%）及广东南海控股投资有限公司（15.77%），合计持股39.56%。
• 主要业务：供水、污水处理、固废处理，其中供水业务占比最高。
• 收入结构（2014H1）：
  • 供水业务：44.72%
  • 固废处理业务：34.22%
  • 污水处理业务：18.05%
• 毛利率：稳定在40%左右，主要来源于供水和固废处理业务。
• 期间费用率：2014年上半年为14.97%，较上年略有下降。

重大资产重组

• 交易对象：
  • 向创冠香港发行股份及支付现金购买创冠中国100%股权。
  • 向南海城投发行股份购买燃气发展30%股权。
  • 配套融资不超过交易总金额的25%，用于支付部分现金对价。
• 收购影响：
  • 垃圾处理总规模提升至近15,000吨/日。
  • 燃气发展成为控股子公司，进一步丰富产业结构。
• 业绩补偿：
  • 创冠中国2014-2016年净利润分别不低于6,844.24万元、10,504.69万元和16,379.95万元。
  • 燃气发展2014-2016年净利润分别不低于12,966.86万元、13,124.73万元和13,244.62万元。

财务简析

• 营业收入：2014-2015年预计分别为11.41亿元和13.22亿元，年增长率分别为13.93%和15.85%。
• 净利润：2014-2015年预计分别为2.80亿元和3.05亿元，年增长率分别为19.61%和9.05%。
• 投资收益：主要来源于参股燃气发展，2014年上半年投资收益为3282万元，增幅达118.70%。

业务发展展望

• 污水处理：
  • 随着城市化进程加快，污水处理需求增长。
  • 根据“十二五”规划，2015年城市污水处理率目标为85%，县城为70%，建制镇为30%。
  • 公司具备污水处理运营资质，运营18家污水处理厂，总处理能力达58.3万吨/日。
• 固废处理：
  • 垃圾焚烧发电是未来垃圾处理的主要方向，公司已拥有较大处理能力。
  • “十二五”期间，我国新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日，焚烧占比将从30.1%提升。
• 城市燃气：
  • 天然气作为清洁能源，是城市燃气行业重点发展方向。
  • 公司通过控股燃气发展，进一步强化燃气业务布局。

风险因素

• 政策风险：环境管理政策变化可能影响公司经营业绩。
• 定价风险：政府对供水、污水处理及燃气价格的定价机制可能影响公司盈利能力。
• 市场风险：供水和燃气业务存在区域壁垒，拓展难度较大；固废处理市场竞争激烈，市场拓展存在不确定性。

投资评级

• 股票投资评级：给予“谨慎增持”评级，预计未来6个月内股价将强于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所处行业具备良好发展前景。

总结

瀚蓝环境作为系统化环境服务运营商，具备完整的产业链布局，资产重组进一步强化其在固废处理和燃气领域的地位。公司盈利预测显示，未来两年收入和净利润将保持稳定增长，估值低于行业平均水平，具有投资潜力。但需关注政策变化、定价机制及市场竞争带来的风险。