20191104-国盛证券-通信三季报综述：青黄时节暂蓄力，且待5G登新高_18页_1mb

通信行业三季报综述总结

核心内容

2019年三季报显示，通信行业整体表现一般，主要由于4G订单高峰已过，5G大规模集采尚未开启。尽管如此，部分子行业如天线射频、光模块、PCB、云视讯和物联网表现出色，展现出行业复苏的迹象。同时，随着5G商用逐步开启，市场对相关领域的关注度持续上升。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入增速较低：2019年前三季度，133家通信行业样本公司总收入为7150亿元，同比增长4%。剔除中兴通讯和中国联通后，行业收入同比增长6%。
• 净利润增速分化：行业净利润为282亿元，同比增长66%；剔除中兴通讯和中国联通后，净利润为198亿元，同比下降5%。
• 毛利率微降：剔除中兴通讯和中国联通后，19Q3行业毛利率为16%，环比微降。
• 现金流改善：行业经营性现金流为846亿元，联通表现亮眼，19Q3净额达332亿元。

2. 子行业表现

• 5G前周期板块回暖：天线射频、光模块等子行业率先反映行业复苏，净利润增速分别为18%和5%。
• PCB持续高增长：19Q3净利润同比增速达78%，毛利率环比上升2个百分点，净利率环比提升1.4个百分点。
• 云视讯与物联网高景气：云视讯板块净利润增速达42%，净利率提升至39%；物联网收入增速普遍超过40%，市场规模持续扩大。

3. 投资策略

• 主线：5G：重点关注中国联通、沪电股份、深南电路。
• 支线一：国产替代：关注生益科技、华正新材、天和防务。
• 支线二：流量侧：推荐太辰光、天孚通信、新易盛、中际旭创。
• 支线三：应用侧：关注亿联网络、能科股份、深信服。

关键信息

行业数据

• 总收入：2019年前三季度为7150亿元，同比增长4%。
• 净利润：2019年前三季度为282亿元，同比增长66%。
• 毛利率：剔除中兴通讯和中国联通后，19Q3为16%。
• 净利润率：剔除中兴通讯和中国联通后，19Q3为14%。

子行业表现

• 天线射频：净利润增速为18%，毛利率提升。
• 光模块：净利润增速为5%，毛利率提升。
• PCB：净利润增速达78%，毛利率和净利率均环比上升。
• 云视讯：净利润增速达42%，净利率提升至39%。
• 物联网：收入增速普遍超过40%，连接设备数量和市场规模快速增长。

未来展望

• 5G周期开启：预计5G商用将推动流量增长，带动产业链业绩回暖。
• 政策支持：年底进入政策密集期，重点关注工业互联网、区块链等主题。
• 应用侧增长：云视讯和物联网作为5G应用的重要方向，将持续高景气。

风险提示

• 5G进度不达预期
• 全球贸易摩擦加剧

样本公司推荐

总结

2019年通信行业整体表现一般，处于“青黄不接”阶段，但部分子行业如天线射频、光模块、PCB、云视讯和物联网表现出显著增长，显示出行业复苏的迹象。随着5G商用的推进，行业将逐步迈入上行周期，投资重点转向5G、国产替代、流量侧和应用侧。市场对明年业绩增长的关注度进一步增强，通信行业有望迎来新的发展机遇。