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南山控股2018年半年报点评总结

核心内容

南山控股（002314）于2018年8月30日发布了2018年半年度报告。报告指出，公司上半年营业收入为17.3亿元，同比下降22.5%；归母净利润为-0.1亿元，同比下降106.6%。公司预计2018年1-9月归属于母公司的净利润在2.0-2.6亿元，同比增长80.8-130.8%。

主要观点

• 业绩表现：上半年地产结算下滑，导致业绩大幅下滑并出现小幅亏损，但预计三季度业绩将有所释放。
• 盈利能力：2018年上半年综合毛利率为42.6%，较上年同期下降6.9个百分点，主要受其他板块拖累。
• 费用情况：财务费率上升0.9个百分点至2.1%，管理费率上升3.5个百分点至10.3%，销售费率上升1.1个百分点至5.3%。
• 销售与拿地：上半年实现销售额20.4亿元，同比下降3%；销售面积10.6万平方米，同比下降23%。公司在苏州新增一幅地块，规划建面为15.3万平方米。
• 土储情况：报告期末公司累计持有开发类土储的计容建面约114.7万平方米，同比增长28.5%，主要位于苏州、南通、合肥、长沙、武汉等二三线城市。
• 业务转型：公司于2018年7月18日完成吸收合并深基地的重大资产重组，将增强其在物流领域的竞争力与协同效应。
• 股东资源：大股东南山集团在深圳赤湾拥有3.2平方公里土地储备，宝湾物流在物流仓储领域具备显著优势，为未来利润增长提供潜在支撑。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元，归母净利润未来三年将保持10.9%的复合增长率。
• 估值与评级：基于公司业绩释放，给予2018年14倍估值，对应目标价3.64元，下调至“增持”评级。
• 财务指标：公司当前市值相比NAV有显著的安全边际，PE为13.75，PB为1.32，PS为1.34。

关键信息

业务结构与收入预测

• 合计收入：预计2018-2020年收入分别为7331.52亿元、7952.22亿元、8634.98亿元，年均增长率约为11%。
• 房产销售及租赁：预计2018-2020年收入分别为6207.0亿元、6827.6亿元、7510.4亿元，年均增长率约为10%。
• 集成房屋业务：收入预计保持稳定，分别为681.7亿元，年均增长率为0%。
• 船舶舱室配套业务：收入预计保持稳定，分别为338.0亿元，年均增长率为0%。
• 塔机租赁业务：收入预计保持稳定，分别为104.8亿元，年均增长率为0%。
• 其他业务：收入预计从79.6亿元下降至0，主要因非重点业务可能被剥离。

毛利率与费用预测

• 综合毛利率：预计2018-2020年分别为45.46%、45.90%、46.31%，呈上升趋势。
• 三费率：预计2018-2020年分别为12.34%、12.14%、11.97%，整体呈下降趋势。
• 净利率：预计2018-2020年分别为13.07%、13.55%、13.96%，稳步提升。
• ROE：预计2018-2020年分别为11.45%、11.58%、11.65%，持续改善。
• 财务费用：预计2018-2020年分别为149.42亿元、146.53亿元、143.99亿元，有所下降。

资产负债情况

• 资产总计：预计2018-2020年分别为19501.50亿元、21806.73亿元、24317.40亿元，持续增长。
• 负债总计：预计2018-2020年分别为11133.86亿元、12503.83亿元、13963.73亿元，持续增长。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为57.09%、57.34%、57.42%，保持稳定。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为2.02、2.01、1.99，维持在合理水平。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为0.91、1.01、1.02，有所改善。

现金流量

• 经营活动现金流净额：预计2018年为218.08亿元，2019年为1292.03亿元，2020年为674.26亿元，波动较大。
• 投资活动现金流净额：预计2018年为-184.48亿元，2019年为-120.44亿元，2020年为-118.34亿元，整体呈下降趋势。
• 筹资活动现金流净额：预计2018年为1679.69亿元，2019年为270.00亿元，2020年为664.69亿元，波动较大。

风险提示

• 市场可能更偏好大市值标的。
• 公司业绩及业务协同性可能低于预期。

结论

南山控股在2018年半年报中表现不佳，但预计三季度业绩将有所释放。公司通过吸收合并深基地，增强了物流地产业务的竞争力，同时拥有潜在的土储资源，未来发展前景值得期待。基于合理的盈利预测和估值，公司被给予“增持”评级，目标价为3.64元。尽管存在一定的风险，但公司仍具备良好的成长性和盈利能力。