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三季度业绩如期释放，静待物流地产发力

核心内容

2018年前三季度，公司实现营业收入42.7亿元，同比增长31.1%，归母净利润2.3亿元，同比增长153.8%。公司业绩表现强劲，尤其在第三季度，营收和净利润均实现大幅增长，分别同比增长215.1%和532.3%。这一增长主要得益于第三季度结算项目单价的提升，带动毛利率大幅改善3.9个百分点至46.5%。同时，管理费率上升1.0个百分点至9.1%，销售费率下降1.5个百分点至3.6%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司三季度业绩表现超预期，主要受益于结算项目单价的提升，推动毛利率大幅上升。
• 销售与回款改善：尽管上半年销售额同比下滑3%，但三季度销售商品提供劳务收到的现金达到51.7亿元，同比增长23.1%，显示销售和回款情况明显改善。
• 物流地产优势明显：公司作为物流地产稀缺标的，拥有全国50多个物流园项目，具备行业领先的品牌与资源优势。截至2017年末，公司运营、在建、签约规划仓库面积约556万平方米，物流地产资源优质，未来业绩释放潜力大。
• 财务结构稳健：公司短期偿债压力较小，货币资金与短期借款比值为2.1。截至三季度末，扣除预收账款后的负债率为49.0%，净负债率约为56%，杠杆率仍处于可控范围。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元，归母净利润未来三年复合增长率为10.9%。
• 估值指标：给予公司2018年13倍估值，对应目标价3.38元，维持“增持”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2018年11.06%，2019年8.47%，2020年8.59%
  • 归母净利润增长率：2018年10.68%，2019年9.04%，2020年13.08%
  • 毛利率：从44.08%提升至46.5%
  • 净利率：从14.43%下降至13.96%
  • ROE：从14.20%下降至11.65%

财务分析

• 资产负债情况：截至三季度末，公司总资产为300.07亿元，负债合计为11133.86亿元，资产负债率57.09%。
• 现金流量：2018年经营活动现金流净额为218.08亿元，投资活动现金流净额为-184.48亿元，筹资活动现金流净额为1679.69亿元，整体现金流量净额为1713.28亿元。
• 估值指标：PE从12.53下降至9.18，PB从1.20下降至0.78，PS从1.22下降至0.93，EV/EBITDA从3.01上升至3.81。

风险提示

• 市场可能更偏好大市值标的，公司业绩及业务协同性或低于预期。

财务分析指标

• 成长能力：销售收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、EBITDA增长率均呈现下降趋势。
• 获利能力：毛利率提升，但三费率上升，净利率略有下降。
• 营运能力：总资产周转率下降，固定资产周转率显著上升，应收账款周转率略有下降，存货周转率略有下降。
• 资本结构：资产负债率略有下降，带息债务/总负债上升，流动比率与速动比率略有上升，股利支付率下降。

投资评级说明

• 公司评级：增持（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

重要声明

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