20180830-国金证券-东方航空-600115.SH-收益水平提升明显_扣非净利小幅下降_4页_1mb

东方航空 (600115.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

东方航空在2018年中期业绩表现受到多种因素影响，整体呈现波动态势。尽管营收同比增长，但归母净利润和扣非净利润出现显著下降。公司通过有效的成本控制，提升了运营效率，同时受益于上海两大机场的高需求，收益水平显著改善。此外，公司通过定增引入吉祥航空，优化航线网络，提升市场竞争力。

主要观点

• 收益水平提升：公司2018H1客公里收益同增3.4%，其中国际航线收益回暖，日韩线提升明显，欧洲、北美、澳洲航线分别同增5.5%、2.1%、3.3%。
• 成本控制良好：单位扣油成本下降2.8%，非油成本控制效果显著，单位吨公里非油成本同比下降2.8%。
• 财务费用上涨：由于美元兑人民币升值和人民币债务利率较高，财务费用同增17.0亿，影响了公司净利润。
• 投资收益波动：2017H1转让东航物流股权带来一次性收益，形成高基数，导致2018H1投资收益同比减少18.3亿。
• 市场预期：公司预计2018~2020年EPS分别为0.35元、0.58元、0.78元，对应PE分别为16倍、10倍、7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括北京新机场运营不及预期、油价和汇率波动、疾病爆发和恶劣天气等。

关键信息

财务表现

• 营收：2018H1为544.2亿元，同比增长13.3%。
• 归母净利润：2018H1为22.8亿元，同比下降47.5%。
• 扣非净利润：2018H1为21.2亿元，同比下降7.1%。
• 每股收益：2018H1为0.16元。
• 净利润增长率：2018H1为-19.6%，2019E为62.95%，2020E为34.99%。
• 净资产收益率：2018H1为8.93%，2019E为13.08%，2020E为15.54%。
• 市盈率：2018H1为15.86倍，2019E为9.74倍，2020E为7.21倍。

资产与负债

• 总资产：2018E为240,454百万元，2019E为251,040百万元，2020E为258,117百万元。
• 负债：2018E为179,341百万元，2019E为182,937百万元，2020E为180,784百万元。
• 资产负债率：2018E为74.58%，2019E为72.87%，2020E为70.04%。
• 净负债/股东权益：2018E为112.66%，2019E为101.67%，2020E为80.11%。

营运资金

• 经营活动现金净流：2018E为22,397百万元，2019E为27,638百万元，2020E为33,992百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-26,091百万元，2019E为-23,262百万元，2020E为-21,312百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为2,039百万元，2019E为-3,876百万元，2020E为-12,179百万元。

市场数据

• 市场价格：5.60元。
• 已上市流通A股：9,808.49百万股。
• 流通港股：4,659.10百万股。
• 总市值：81,018.48百万元。
• 年内股价最高最低：8.52元/5.22元。
• 沪深300指数：3351.09。
• 上证指数：2737.74。

投资建议

• 评级：买入。
• 预测EPS：2018E为0.35元，2019E为0.58元，2020E为0.78元。
• PE：2018E为16倍，2019E为10倍，2020E为7倍。

市场相关报告

• 买入：2018年4月24日、2018年4月27日。
• 增持：2018年4月1日。
• 评分：1.00（买入）。

附录

三张报表预测摘要

• 主营业务收入：2018E为116,431百万元，2019E为131,262百万元，2020E为147,676百万元。
• 主营业务成本：2018E为102,985百万元，2019E为113,947百万元，2020E为125,688百万元。
• 毛利：2018E为13,446百万元，2019E为17,315百万元，2020E为21,988百万元。
• 投资收益：2018E为5,500百万元，2019E为5,800百万元，2020E为6,000百万元。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标逐年提升。
• 回报率：净资产收益率逐年提高，2020E为15.54%。
• 增长率：主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等指标均有所改善。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数等指标保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，净负债/股东权益比率有所改善。

风险提示

• 北京新机场运营：可能影响公司业绩。
• 油价和汇率波动：对财务费用和成本控制有较大影响。
• 疾病爆发和恶劣天气：可能对运营造成冲击。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能因市场变化而调整，不保证准确性。