20250914-天风证券-古井贡酒-000596.SZ-降速释压_净利率提升逻辑持续兑现_3页_786kb

报告摘要

公司概况：古井贡酒为徽酒龙头企业，维持“买入”评级，当前股价170.6元。公司业绩受行业压力影响，2025年Q2营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降14.23%、11.63%和11.81%，但公司通过销售费用效率提升和成本控制，净利率上升。
业绩表现：2025年上半年，公司各产品线收入略有调整，年份原浆占比稳定，吨价略有下降。华中地区逆势增长（+3.60%），得益于渠道稳固，但华北和华南地区收入下滑；经销商规模和数量同比下降，平均规模缩减，反映市场调整。
关键指标：销售费用率同比下降，净利率提升至29.33%，现金流强劲（Q2经营性现金流+48.45%），资产负债率虽低，但盈利预测因行业压力适度下调，预计2025-27年归母净利润为56.20亿至68.10亿元。
投资建议：维持买入评级，公司作为省内基本盘扎实的企业，正在为旺季蓄力，投资逻辑以净利率提升和稳健增长为主。
风险提示：市场竞争加剧、终端动销不及预期、价格波动，可能导致业绩不确定性。
财务预测亮点：未来三年毛利率保持高位（约80%），净利率稳定在23%以上，现金流和偿债能力预期改善，估值合理。