> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：古井贡酒2025年年报及2026年一季报分析 ## 核心内容 公司于2026年发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现收入188亿元，同比减少20.13%；归母净利润35.5亿元，同比减少35.7%。2026年第一季度实现收入74.5亿元，同比减少18.6%；归母净利润16.1亿元，同比减少31.0%。整体业绩符合市场预期。 ## 主要观点 ### 1. 行业环境与公司策略 - **行业背景**：2025年第二季度以来，受外部饮酒政策趋严影响，白酒行业整体面临消费降级、需求疲软、库存高企的挑战，尤其是政商务和宴席需求明显承压。 - **公司策略**：为应对行业环境变化，公司采取理性务实的降速策略，放宽渠道回款要求，重点消化省外市场库存，以保障现金流和市场稳定性。 - **产品表现**： - **年份原浆系列**：100-300元大众价位是动销主力，预计古16和古8表现相对平稳，古20因商务宴请减少下滑明显，古5和献礼系列也有一定程度下滑。 - **省外市场**：整体动销压力较大，河北、河南、山东及华南市场尤为明显。 ### 2. 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率为79.3%，同比下降0.6个百分点；2026年第一季度毛利率为77.8%，同比下降1.8个百分点，主要由于次高端以上产品动销承压。 - **费用率**：2025年销售费用率同比上升2.8个百分点至29.0%，管理费用率上升1.6个百分点至7.7%；2026年第一季度销售费用率上升0.1个百分点至26.7%，管理费用率上升0.8个百分点至5.2%。整体费用率上升，导致净利率大幅下降。 - **净利率**：2025年净利率为19.3%，同比下降4.9个百分点；2026年第一季度净利率为22.3%，同比下降3.9个百分点。 - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金流净额为82.5亿元，同比减少6.1%；合同负债减少37.2%，现金流表现不佳。 ### 3. 未来展望 - **战略定位**：公司作为徽酒龙头，具备较强市场地位，未来将继续推进“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，提升市场份额。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为7.72元、8.63元、10.0元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，中长期来看，公司盈利有望持续向好。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 188.32 | 200.27 | 217.33 | 240.55 | | 增长率 | -20.13% | 6.35% | 8.52% | 10.68% | | 归属母公司净利润(亿元) | 35.49 | 40.81 | 45.62 | 52.88 | | 每股收益EPS(元) | 6.71 | 7.72 | 8.63 | 10.00 | | ROE | 13.95% | 15.45% | 16.66% | 18.44% | | PE | 16 | 14 | 12 | 11 | | PB | 2.26 | 2.19 | 2.11 | 2.02 | ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务类别 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | 年份原浆 | 145.9 | 156.3 | 170.6 | 189.8 | | 古井贡酒 | 19.2 | 20.0 | 21.2 | 22.9 | | 黄鹤楼及其他 | 20.3 | 21.1 | 22.6 | 24.9 | | 其他业务 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | ### 关键假设 1. **年份原浆系列**：预计销量增速分别为5%、6%、8%，吨价增速分别为2%、3%、3%，吨成本增速为2%。 2. **古井贡酒系列**：预计销量增速分别为3%、4%、5%，吨价增速分别为1%、2%、3%，吨成本增速为0%、1%、2%。 3. **黄鹤楼及其他**：预计销量增速分别为3%、4%、5%，吨价增速分别为1%、3%、5%，吨成本保持不变。 ## 风险提示 - **经济复苏不及预期**：若经济复苏不及预期，可能进一步影响白酒消费。 - **市场竞争加剧**：白酒行业竞争激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 ## 投资评级 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立 - **执业证号**：S1250513110001、S1250523070009 - **联系方式**：023-63786049、zhz@swsc.com.cn、ssl@swsc.com.cn ## 其他信息 - **总股本**：5.29亿股 - **流通A股**：4.09亿股 - **52周内股价区间**：102.8-174.37元 - **总市值**：566.82亿元 - **总资产**：406.23亿元 - **每股净资产**：49.42元 - **股息率**：预计2026-2028年分别为5.64%、6.48%、7.24% ## 总结 公司当前面临白酒行业整体需求疲软、库存高企的挑战，通过理性降速和渠道优化策略缓解压力，同时保持品牌和市场拓展。虽然短期盈利能力承压，但中长期看，公司有望通过战略调整和市场深耕实现业绩恢复和增长。未来三年盈利预测显示公司EPS稳步提升，估值逐步下降，整体趋势向好。然而，需关注经济复苏及市场竞争加剧等潜在风险。