20260503-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-理性务实降速_助力库存去化_7页_1mb

报告摘要

文档总结：古井贡酒2025年年报及2026年一季报分析

核心内容

公司于2026年发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现收入188亿元，同比减少20.13%；归母净利润35.5亿元，同比减少35.7%。2026年第一季度实现收入74.5亿元，同比减少18.6%；归母净利润16.1亿元，同比减少31.0%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 行业环境与公司策略

行业背景：2025年第二季度以来，受外部饮酒政策趋严影响，白酒行业整体面临消费降级、需求疲软、库存高企的挑战，尤其是政商务和宴席需求明显承压。
公司策略：为应对行业环境变化，公司采取理性务实的降速策略，放宽渠道回款要求，重点消化省外市场库存，以保障现金流和市场稳定性。
产品表现：
- 年份原浆系列：100-300元大众价位是动销主力，预计古16和古8表现相对平稳，古20因商务宴请减少下滑明显，古5和献礼系列也有一定程度下滑。
- 省外市场：整体动销压力较大，河北、河南、山东及华南市场尤为明显。

2. 盈利能力分析

毛利率：2025年毛利率为79.3%，同比下降0.6个百分点；2026年第一季度毛利率为77.8%，同比下降1.8个百分点，主要由于次高端以上产品动销承压。
费用率：2025年销售费用率同比上升2.8个百分点至29.0%，管理费用率上升1.6个百分点至7.7%；2026年第一季度销售费用率上升0.1个百分点至26.7%，管理费用率上升0.8个百分点至5.2%。整体费用率上升，导致净利率大幅下降。
净利率：2025年净利率为19.3%，同比下降4.9个百分点；2026年第一季度净利率为22.3%，同比下降3.9个百分点。
现金流：2026年第一季度经营活动现金流净额为82.5亿元，同比减少6.1%；合同负债减少37.2%，现金流表现不佳。

3. 未来展望

战略定位：公司作为徽酒龙头，具备较强市场地位，未来将继续推进“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，提升市场份额。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为7.72元、8.63元、10.0元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，中长期来看，公司盈利有望持续向好。

关键信息

财务预测（2026-2028年）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	188.32	200.27	217.33	240.55
增长率	-20.13%	6.35%	8.52%	10.68%
归属母公司净利润(亿元)	35.49	40.81	45.62	52.88
每股收益EPS(元)	6.71	7.72	8.63	10.00
ROE	13.95%	15.45%	16.66%	18.44%
PE	16	14	12	11
PB	2.26	2.19	2.11	2.02

分业务收入及毛利率预测

业务类别	2025A	2026E	2027E	2028E
年份原浆	145.9	156.3	170.6	189.8
古井贡酒	19.2	20.0	21.2	22.9
黄鹤楼及其他	20.3	21.1	22.6	24.9
其他业务	2.9	2.9	2.9	2.9

关键假设

年份原浆系列：预计销量增速分别为5%、6%、8%，吨价增速分别为2%、3%、3%，吨成本增速为2%。
古井贡酒系列：预计销量增速分别为3%、4%、5%，吨价增速分别为1%、2%、3%，吨成本增速为0%、1%、2%。
黄鹤楼及其他：预计销量增速分别为3%、4%、5%，吨价增速分别为1%、3%、5%，吨成本保持不变。

风险提示

经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，可能进一步影响白酒消费。
市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。

投资评级

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

数据来源

Wind
西南证券研究院

分析师信息

分析师：朱会振、舒尚立
执业证号：S1250513110001、S1250523070009
联系方式：023-63786049、zhz@swsc.com.cn、ssl@swsc.com.cn

其他信息

总股本：5.29亿股
流通A股：4.09亿股
52周内股价区间：102.8-174.37元
总市值：566.82亿元
总资产：406.23亿元
每股净资产：49.42元
股息率：预计2026-2028年分别为5.64%、6.48%、7.24%

总结

公司当前面临白酒行业整体需求疲软、库存高企的挑战，通过理性降速和渠道优化策略缓解压力，同时保持品牌和市场拓展。虽然短期盈利能力承压，但中长期看，公司有望通过战略调整和市场深耕实现业绩恢复和增长。未来三年盈利预测显示公司EPS稳步提升，估值逐步下降，整体趋势向好。然而，需关注经济复苏及市场竞争加剧等潜在风险。

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