20250427-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-业绩稳步兑现_基础扎实成长性可期_4页_940kb
报告摘要
古井贡酒 (000596.SZ) 总结
核心内容
古井贡酒在2024年及2025年一季度的业绩表现稳健，公司基本面扎实，成长性可期。2024年公司实现营收236亿元，同比增长16.4%，归母净利55亿元，同比增长20.2%。2025年一季度营收91.5亿元，同比增长10.4%，归母净利23.3亿元，同比增长12.8%。整体来看，公司业绩符合市场预期，且在控费与结构升级方面持续发力。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2024年及2025年一季度的营收与净利均实现增长，表明其经营效率和盈利能力不断提升。
- 产品结构优化：年份原浆系列表现突出，2024年营收达181亿元，同比增长17%，吨价增长5%。古井贡酒系列增长11%，黄鹤楼及其他系列增长15%，但销量略有下降。
- 区域市场拓展：华北、华南、华中三大区域营收分别增长7%、11%、18%，显示公司在全国范围内的市场渗透能力增强。2024年末经销商数量增加，表明渠道拓展积极。
- 报表质量提升：公司2024年归母净利率提升至23.4%，毛利率提升0.8个百分点，销售费用率和管理费用率下降，显示公司在成本控制方面取得进展。
- 盈利预测与估值：考虑到行业景气度恢复较弱，公司2025-2026年归母净利预测分别下调5%和10%。预计2025-2027年收入分别增长10.2%、9.7%、11.1%，归母净利分别增长12.3%、11.7%、13.7%。EPS预计为11.72/13.09/14.88元，当前PE估值为14.3/12.8/11.2倍，维持“买入”评级。
- 现金流与资产状况：公司2024年经营活动现金流净额为4.728亿元，同比增长显著。货币资金、流动资产等指标显示公司财务状况稳健，资产结构持续优化。
关键信息
营收与利润
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利（亿元） | 归母净利增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 202.54 | 21.2% | 45.89 | 46.0% |
| 2024 | 235.78 | 16.4% | 55.17 | 20.2% |
| 2025E | 259.72 | 10.2% | 61.94 | 12.3% |
| 2026E | 285.04 | 9.7% | 69.20 | 11.7% |
| 2027E | 316.79 | 11.1% | 78.66 | 13.7% |
产品结构
| 产品系列 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 销量增长率 | 吨价（万元/吨） | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 年份原浆 | 181 | +17% | +12% | 25.4 | 86.1% |
| 古井贡酒 | 22 | +11% | +9% | 6.9 | 57.6% |
| 黄鹤楼及其他 | 25 | +15% | -1% | 10.2 | 71.9% |
区域结构
| 区域 | 营收（亿元） | 营收增长率 |
|---|---|---|
| 华北 | 20 | +7% |
| 华南 | 14 | +11% |
| 华中 | 202 | +18% |
报表质量
- 2024年归母净利率提升至23.4%，毛利率提升0.8个百分点。
- 销售费用率和管理费用率分别下降0.6个百分点。
- 税金及附加率上升0.8个百分点。
- 2025年一季度归母净利率提升至25.5%，毛利率下降0.7个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.4个百分点。
- 税金及附加率上升0.9个百分点。
现金流与负债
- 2024年销售收现117亿元，同比下降1%。
- 2025年一季度末合同负债余额37亿元，同比下降9亿元。
- 2025年一季度末应收款项融资余额46亿元，同比下降2亿元。
- 2024年净负债/股东权益为-61.39%，显示公司财务结构健康。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期
- 区域市场竞争加剧
- 全国化外拓不及预期
- 食品安全风险
投资建议
- 维持“买入”评级
- 当前PE估值为14.3/12.8/11.2倍，显示公司估值合理，成长性良好
附录：比率分析
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 5.946 | 8.682 | 10.437 | 11.718 | 13.091 | 14.881 |
| 每股净资产（元） | 35.037 | 40.721 | 46.646 | 51.333 | 56.570 | 62.522 |
| 每股经营现金净流（元） | 5.880 | 8.506 | 8.944 | 12.475 | 14.963 | 16.850 |
| 每股股利（元） | 3.000 | 4.500 | 6.001 | 7.031 | 7.855 | 8.929 |
| 净资产收益率 | 16.97% | 21.32% | 22.38% | 22.83% | 23.14% | 23.80% |
| 总资产收益率 | 10.55% | 12.96% | 13.62% | 14.08% | 14.21% | 14.52% |
| 投入资本收益率 | 15.37% | 19.82% | 20.71% | 21.48% | 21.58% | 22.03% |
| 主营业务收入增长率 | 25.95% | 21.18% | 16.41% | 10.15% | 9.75% | 11.14% |
| EBIT增长率 | 46.59% | 45.62% | 21.49% | 14.13% | 11.49% | 13.50% |
| 净利润增长率 | 36.78% | 46.01% | 20.22% | 12.27% | 11.72% | 13.67% |
| 总资产增长率 | 17.20% | 18.90% | 14.40% | 8.60% | 10.68% | 11.24% |
| 应收账款周转天数 | 1.7 | 1.2 | 1.1 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 存货周转天数 | 512.7 | 584.4 | 646.5 | 830.0 | 860.0 | 890.0 |
| 应付账款周转天数 | 147.0 | 209.5 | 221.7 | 240.0 | 240.0 | 240.0 |
| 固定资产周转天数 | 59.9 | 82.8 | 122.3 | 111.9 | 102.2 | 92.6 |
| 净负债/股东权益 | -79.58% | -73.61% | -61.39% | -62.36% | -65.36% | -67.99% |
| EBIT利息保障倍数 | -19.3 | -37.5 | -21.2 | -34.8 | -33.7 | -33.0 |
| 资产负债率 | 35.10% | 36.72% | 36.59% | 35.45% | 35.46% | 35.64% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 2 | 17 | 33 | 47 | 117 |
| 增持 | 2 | 4 | 6 | 8 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.50 | 1.19 | 1.15 | 1.15 | 1.00 |
特别声明
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