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当升科技：高镍三元材料龙头，受益新能源车行业景气

核心内容概述

当升科技是一家专注于锂电正极材料和智能装备的高新技术企业，公司依托其科研背景，深耕锂电正极材料领域多年，技术实力行业领先，尤其在高镍三元材料领域表现突出。随着新能源汽车行业持续增长，公司作为三元材料龙头企业，有望在高能量密度政策导向下受益，业绩持续高增。

主要观点

高能量密度政策导向，高镍三元降本增效

• 政策驱动：新能源汽车补贴退坡，政策导向逐渐转向高能量密度和高续航里程，推动行业向高镍三元电池发展。
• 高镍三元优势：相比传统三元电池，高镍三元具有更高的能量密度，同时减少钴的使用，降低材料成本，提升产品竞争力。
• 市场布局：国内外电池头部企业积极布局高镍三元，如宁德时代、比亚迪、三星SDI、LG化学等，公司已进入其高端供应链。

技术领先，研发实力强

• 技术积累：公司自2001年成立以来，逐步发展为锂电正极材料行业领先企业，2015年实现动力NCM622批量销售，2017年完成高镍NCM811量产工艺开发。
• 研发投入：公司研发投入占比行业领先，2018年上半年申请专利11项，其中发明专利4项，专利数量和质量均居行业前列。
• 产品性能：动力NCM811在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等方面表现优异，获得市场广泛认可。

产能释放，业绩增长可期

• 现有产能：公司现有锂电正极材料产能1.6万吨，其中高镍三元材料占比较大。
• 新增产能：2017年启动江苏当升三期工程，新增1.8万吨高镍正极材料产能，远期规划年产能达10万吨。
• 业绩预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元，增速分别为61.50%、36.33%和47.77%；归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元，增速分别为12.40%、44.40%和51.47%。

关键信息

公司背景

• 成立背景：公司起源于北京矿冶科技集团，为国务院国资委管理的国家首批创新型中央企业。
• 股权结构：大股东为北京矿冶科技集团，持股比例22.68%。
• 产品结构：主要产品为锂电池正极材料，占比95.69%，智能装备占比4.31%。

行业发展

• 新能源汽车增长：2018年1-11月新能源汽车累计产量达105.40万辆，销量达103万辆，同比增长分别为64.95%和69.13%。
• 动力电池装机量：2018年1-11月动力电池装机量达43.62GWh，同比增长75.25%。
• 三元电池占比：三元电池占比59.54%，成为动力电池市场主流。

政策支持

• 双积分政策：2018年起对车企实行双积分考核，推动新能源汽车占比提升，促进三元电池应用。
• 购置税减免：2018年1月起三年内对新能源汽车免征购置税，刺激市场需求。
• 地方政策：如上海、成都等地对新能源汽车提供路权、牌照等优惠政策，进一步促进行业增长。

产业链布局

• 原材料保障：公司通过战略合作，如与鹏欣环球和Clean TeQ合作，保障镍、钴原材料的稳定供应。
• 智能装备拓展：2015年收购中鼎高科，进入智能装备领域，拓展锂电模切市场，应用于消费电子、物联网、医疗卫生等多个领域。

风险提示

• 政策变化：新能源汽车补贴政策可能调整，影响行业增长。
• 下游需求波动：动力电池需求增长可能放缓。
• 产能释放不及预期：公司新增高镍产能可能因技术或市场因素未能如期释放。
• 原材料价格波动：钴、镍等原材料价格波动可能影响成本控制。

数据预测与估值

总结

当升科技凭借其在高镍三元正极材料领域的技术积累和产能布局，有望在未来几年中显著受益于新能源汽车行业的高景气。公司已进入国内外多家头部电池企业的供应链，同时在智能装备领域拓展市场，提升多元化发展能力。尽管面临原材料价格波动和政策变化等风险，但公司具备较强的盈利能力与技术实力，未来成长性良好。我们维持公司“谨慎增持”的评级。