深度报告-20210126-天风证券-当升科技-300073.SZ-高镍东风已至_突围曙光已现_26页_2mb

报告摘要

当升科技（300073）总结

核心内容

当升科技作为三元正极材料的领先企业，正处于高镍材料技术突破和市场扩张的关键阶段。随着高镍化趋势的加速，三元正极行业格局有望从分散走向集中，当升科技凭借早布局、强技术、高产能和稳定盈利，有望在这一轮产业洗牌中脱颖而出。

主要观点

市场空间广阔但格局分散
- 三元正极是四大正极材料中市场空间最大，预计2025年市场空间达1500亿元。
- 当前三元正极CR6仅占46%，远低于上下游和其他材料的集中度，主要原因是技术壁垒较低。
高镍化趋势加速
- 高镍材料（如NCM811）具备低成本和高能量密度优势，是正极材料发展的方向。
- 2020年国内NCM811在三元正极中渗透率已达22%，较2019年提升11.5个百分点。
高镍材料技术壁垒高
- 高镍材料在制备过程中易出现锂镍互排和表面残碱问题，需通过水洗、包覆、离子掺杂等改性工艺解决。
- 高镍材料对设备、车间和工艺要求更高，尤其是窑炉需耐强碱和纯氧腐蚀，且密封性好、温控精度高。
海外市场验证高镍提升市占率逻辑
- 海外市场中，住友金属凭借NCA路线占据全球市占率第一。
- 国内高镍领域呈现双寡头格局，容百科技和天津巴莫市占率分别达47%和37%。
当升科技具备高镍布局优势
- 当升科技于2017年实现NCM811量产，与容百、巴莫处于同一起跑线。
- 公司现有高镍产能3.2万吨，另有8万吨产能待规划，且在高镍改性工艺上拥有专利布局。
盈利能力稳定
- 2018-2020年三元正极毛利率分别为16%、17%、18%，呈稳中有升趋势。
- 2020年Q3单吨净利润达1.4万元，显著高于容百科技的0.6万元。
大客户SKI放量带动业绩增长
- 当升科技是SKI动力主供，SKI动力电池预计2021年装机量达15GWh，2022年达24GWh。
- 随着SKI高镍电池放量，当升科技高镍出货有望快速增长，预计2022年全球市占率将提升至12%。