20180313-申万宏源-当升科技-300073.SZ-研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者_28页_1mb

当升科技（300073）总结

核心内容

当升科技是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集团化公司，拥有强大的技术研发能力，是三元高镍化技术的领军者。公司大股东为北京矿冶总院，实际控制人为国务院国资委。公司专注于锂电正极材料，同时拓展智能装备业务，具备较强的综合竞争力。

主要观点

• 研发实力强：公司研发投入高于行业平均水平，2016年研发费用占比超过5%，技术领先。
• 业绩增长显著：2017年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长61.9%；归母净利润2.5亿元，同比增长152.07%。
• 高镍化趋势：随着新能源汽车对高能量密度电池需求的提升，高镍材料（如NCM811、NCA）将成为主流，带动公司单吨加工费和毛利率提升。
• 产能扩张：公司计划在2019年底实现3.2万吨正极材料产能，2020年有望达到3.4万吨，产能释放将推动业绩增长。
• 增发项目：公司2017年10月获批增发，募集资金总额不超过15亿元，用于三期项目和技改，助力产能扩张。
• 客户资源优质：公司拥有亿纬锂能、力神、CATL、比亚迪、三星SDI等国内外知名客户，议价能力较强。
• 估值合理：公司2018年PE为40倍，低于可比公司平均PE（50倍），具备上涨潜力，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 2018年3月12日收盘价：27.96元
• 一年内最高/最低价：58.49元/16.06元
• 市净率：6.5
• 流通A股市值：9322百万元
• 上证指数/深证成指：3310.24/11241.41

基础数据

• 2017年9月30日每股净资产：4.3元
• 资产负债率：44.39%
• 总股本/流通A股：366百万/333百万
• 2017年净利润：250百万元，同比增长152.10%
• 2017年每股收益：0.68元/股
• 2017年毛利率：18.2%

盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：2.5亿、3.06亿、4.07亿（扣非净利润：1.4亿、3.06亿、4.07亿）
• 2017-2019年EPS：0.68元/股、0.70元/股、0.93元/股
• 2018年PE：40倍，2019年PE：30倍

投资要点

• 技术领先：公司研发实力雄厚，是全球第二家、国内第一家量产NCM622的三元正极材料企业。
• 产品结构优化：公司产品由钴酸锂向三元材料转型，高镍材料带来更高的能量密度和盈利能力。
• 产能释放：公司产能从2018年初的1.6万吨，预计2019年底达到3.2万吨以上，2020年有望达到3.4万吨。
• 高镍化趋势：NCM622、811及NCA材料将成为动力电池主流，公司具备相应生产能力。
• 市场趋势：新能源汽车销量增长推动动力电池需求，三元材料占比持续提升，预计2020年三元电池需求达80GWh。

有别于大众的认识

• 高镍化是关键：高镍材料提升能量密度同时降低原材料成本占比，提升加工费和毛利率。
• 技术壁垒高：高镍材料技术难度大，良品率低，仅有少数企业具备生产技术。
• 行业结构变化：虽然三元材料产能结构过剩，但高端三元材料紧缺，公司具备竞争优势。

股价表现催化剂

• 新能源汽车景气度提升
• NCM811产品放量

核心假设风险

• 动力电池产销量低于预期
• 公司扩产进度低于预期
• 高镍化产品推进低于预期

公司发展亮点

• 研发驱动：公司专注于锂电正极材料研发，多项产品技术领先。
• 技术背景深厚：依托北京矿冶总院，具备强大的科研支持。
• 业务拓展：公司不仅专注于正极材料，还通过收购切入智能装备领域，增强综合竞争力。
• 客户结构优化：公司客户包括国内外知名电池企业，议价能力提升。
• 上游资源布局：公司与澳大利亚Scandium21公司合作，保障原材料供应。

产能与产品结构

• 2018年产能：1.6万吨，其中6千吨消费类正极（2千吨LCO、4千吨NCM523），1万吨动力类三元正极（4千吨NCM523, 2千吨NCM622, 4千吨NCM811）
• 2019年产能：预计达到3.2万吨以上
• 2020年产能：有望达到3.4万吨
• 主要产品：多元材料、钴酸锂、锰酸锂、NCM523、NCM622、NCM811、NCA

投资建议

• 投资评级：买入
• 上涨空间：预计公司当前股价有30%上涨空间
• 未来增长：受益于高镍化趋势和新能源汽车爆发，公司业绩有望持续增长

财务数据

营业收入

• 2016年：13.35亿元，同比增长55.10%
• 2017年：21.61亿元，同比增长61.90%
• 2018年：预计35.90亿元，同比增长66.20%
• 2019年：预计41.72亿元，同比增长16.20%

净利润

• 2016年：99百万元，同比增长647.67%
• 2017年：250百万元，同比增长152.10%
• 2018年：预计306百万元，同比增长22.30%
• 2019年：预计407百万元，同比增长33.10%

每股收益

• 2016年：0.54元/股
• 2017年：0.68元/股
• 2018年：预计0.70元/股
• 2019年：预计0.93元/股

毛利率

• 2016年：17.0%
• 2017年：18.2%
• 2018年：预计17.7%
• 2019年：预计18.4%

风险提示

• 动力电池销量不及预期
• 产能扩张进度不达预期
• 高镍产品推广速度低于预期

总结

当升科技凭借强大的研发实力和高镍化技术优势，正逐步成为国内三元正极材料领域的领军企业。公司产能持续扩张，产品结构优化，受益于新能源汽车的快速发展和动力电池高镍化趋势。公司具备优质的客户资源和良好的市场议价能力，同时通过收购拓展智能装备业务，提升综合竞争力。未来随着高镍材料的放量，公司盈利能力和估值有望进一步提升，给予“买入”评级。