深度报告-20231102-财通证券-当升科技-300073.SZ-海外战略优势尽显_高镍布局行业领先_27页_1mb

当升科技海外战略优势尽显，高镍布局行业领先总结

核心内容

当升科技是一家以锂电正极材料为主营业务的中国上市公司，专注于多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料及前驱体的研发、生产与销售。公司是高镍三元材料的先行者，其海外客户销售占比超70%，在国际市场上占据重要地位。

主要观点

• 业绩表现：2023年前三季度公司营业收入125.44亿元，同比-10.96%；归母净利润14.92亿元，同比+0.91%；扣非归母净利润16.37亿元，同比-0.67%。尽管行业整体承压，但公司盈利仍优于行业。
• 海外战略：公司与SKon、AESC、LG新能源、Murata等国际一线动力电池企业建立了深度战略合作关系，国际客户销售占比超过70%。2023年7月，公司与FMG、FBC签署合资协议，计划在芬兰建设新材料产业基地，以增强海外供应链布局。
• 技术优势：公司是国内首批布局高镍材料的企业之一，其超高镍技术水平处于行业前列。公司自主研发出多种高镍材料，如NCM811、NCMA、Ni90、Ni93等，其产品克比容量达215-235mAh/g，成为国际客户标杆产品。
• 研发实力：公司注重研发投入，2022年研发投入达8.6亿元，同比增长156.28%。公司构建了涵盖锂电材料基础研究、产品化开发、工艺技术装备研究的创新平台，研发费用逐年提升。
• 成本控制：公司具备较强的存货管理能力，库存水平维持低位，减值压力较小。通过“铁四角”、“拧麻花”的联动模式，公司有效控制原材料采购成本，2022年单吨成本为25.50万元，低于行业平均水平。

关键信息

产品与技术

• 产品矩阵：公司产品包括高镍系列、单晶系列、高电压系列等，广泛应用于动力电池、储能、数码等领域。
• 技术突破：公司采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进理念，提升材料性能，包括续航、安全、寿命、效率及低温性能。
• 固态电池：公司开发了固态锂电正极材料，已完成与卫蓝新能、清陶能源等头部企业的合作，并实现批量供货。

财务表现

• 营业收入：2023年H1为84.02亿元，同比下降7.8%；2023年前三季度为125.44亿元，同比下降10.96%。
• 盈利能力：2023年H1归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；2023年前三季度归母净利润14.92亿元，同比增长0.91%。
• 毛利率与净利率：2023年前三季度毛利率为18.28%，净利率为11.88%；期间费用率呈下降趋势，从2019年的7.91%降至2023年的2.51%。

行业分析

• 新能源汽车渗透率：2022年中国新能源汽车渗透率达29.23%，预计2025年全球三元正极材料需求为180万吨，中国市场需求为39万吨。
• 三元材料市场前景：三元材料具有能量密度高、循环寿命长等优势，是动力电池领域的重要选择。随着高镍化趋势的加强，三元材料的市场空间将持续扩大。
• 产业链一体化：公司通过与中伟股份、华友钴业等企业合作，构建了覆盖原材料、前驱体、正极材料、电池制造的全产业链协同体系。

竞争优势

• 客户结构：公司国际客户占比高，客户粘性强，有利于提升盈利水平。
• 产能布局：公司规划三元材料产能达31.9万吨，有效产能为17.9万吨，预计2025年产能将达到21.9万吨。
• 研发与创新：公司研发费用逐年提升，研发成果显著，多项专利技术在国际上获得认可。

盈利预测与投资评级

• 营业收入预测：2023-2025年预计分别为165.48亿元、230.68亿元、311.01亿元。
• 归母净利润预测：2023-2025年预计分别为20.40亿元、23.72亿元、34.22亿元。
• PE预测：2023-2025年对应PE分别为10.57倍、9.09倍、6.30倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司PE低于可比公司平均PE，具备一定的估值优势。

风险提示

• 原材料价格波动：锂、镍、钴等原材料价格波动可能影响公司毛利率。
• 外汇汇率波动：公司国际业务占比高，外汇敞口加大，存在汇兑损失风险。
• 欧美本土化政策：欧美本土化政策可能限制公司产品出口，影响海外市场拓展。

总结

当升科技凭借其高镍三元材料的技术优势、国际客户资源以及全产业链协同体系，在行业竞争中占据有利位置。公司业绩表现稳健，盈利能力较强，海外业务占比高，为公司带来稳定的盈利来源。随着新能源汽车渗透率的提升和高镍化趋势的加快，公司未来有望持续受益。尽管存在原材料价格波动、外汇汇率波动和欧美本土化政策等风险，但公司具备较强的应对能力，未来发展前景乐观。