20170702-国开证券-当升科技-300073.SZ-高镍三元正极材料的先行者_23页_1mb

当升科技（300073.SZ）：高镍三元正极材料的先行者

核心内容概述

当升科技是一家专注于锂电正极材料和智能装备业务的公司，成立于2001年，2010年成功登陆创业板。公司起源于科研院所，技术优势明显，研发投入占比维持在5%左右，高于行业平均水平。公司是国内首家量产车用动力NCM622的企业，具备明显的先发优势和行业寡头地位。此外，公司通过收购中鼎高科进入智能装备领域，实现双轮驱动的业务模式，并通过股权转让星城石墨获得丰厚的投资收益，提升公司盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车市场快速发展，带动动力电池需求增长，三元正极材料，尤其是高镍三元材料，因其高能量密度、良好循环性能等优势，成为未来动力电池的主要方向。
• 公司竞争优势显著：公司率先布局高镍三元材料，技术领先，产能扩张迅速，预计2017年底产能达1.6万吨，2018年再建1.8万吨，进一步巩固行业龙头地位。
• 盈利能力提升：公司通过产品结构调整和市场拓展，盈利能力显著回升，钴酸锂和三元材料均具备一定的毛利提升空间。
• 双轮驱动业务模式：公司通过收购中鼎高科，进入智能装备领域，毛利率高达50%左右，成为公司新的盈利增长点。
• 投资收益显著：公司通过转让星城石墨股权，获得约8,741.15万元的投资收益，增强现金流。

关键信息

公司基本数据

• 总股本：366.06百万股
• 流通股本：326.69百万股
• 流通A股市值：81.48亿元
• 每股净资产：7.43元
• 资产负债率：39%

股价走势

• 当升科技近一年股价走势图显示其股价波动，但整体呈上升趋势。

盈利预测

• 2017年：预计营收27.3亿元，同比增长104.55%；归母净利润2.47亿元，同比增长148.82%；EPS为0.67元，对应PE为36.4倍。
• 2018年：预计营收33.85亿元，同比增长23.99%；归母净利润2.81亿元，同比增长13.92%；EPS为0.77元，对应PE为31.7倍。
• 2019年：预计营收40.14亿元，同比增长18.61%；归母净利润3.71亿元，同比增长31.96%；EPS为1.01元，对应PE为24.2倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 原材料价格波动
• 三元电池产品安全性问题
• 公司产能释放不及预期
• 公司业绩低于预期
• 国内外二级市场系统性风险

产品与市场

锂电正极材料

• 公司主要产品包括钴酸锂、三元正极材料（如NCM523、NCM622、NCM811、NCA）。
• 2016年三元材料销售占比达67.86%，毛利率达12.55%，显著高于钴酸锂。
• 钴酸锂向高端3C领域发展，预计盈利能力将回升。

智能装备业务

• 中鼎高科主营精密模切设备，终端客户包括苹果、三星等。
• 2016年实现净利润4,618.79万元，毛利率约48.18%。
• 智能装备行业受益于国家政策支持，未来增长空间广阔。

技术与研发

• 公司研发投入占比维持在5%左右，高于国内同行业平均值，接近国际水平。
• 研发团队专业，2016年有106名研发人员。
• 公司已拥有166项专利，其中73项已授权，12项为发明专利。

产能与扩张

• 公司当前产能为1万吨/年，预计2017年底达1.6万吨，2018年再建1.8万吨，预计2019-2020年投产。
• 江苏海门基地和燕郊工厂为主要生产基地，2017年预计形成约1.6万吨产能。

投资与收益

• 公司于2016年转让星城石墨32.8%股权，获得约8,741.15万元投资收益。
• 通过此次股权转让，公司获得中科电气3.8%股权，增强投资收益。

可比公司估值

• 可比公司包括杉杉股份、格林美、国轩高科、赣锋锂业等。
• 2017-2019年PE平均值分别为36.41、28.07、21.52倍。
• 公司作为高镍三元材料的先行者，具有估值溢价空间。

总结

当升科技凭借其在高镍三元正极材料领域的领先地位，以及在智能装备业务的拓展，展现出较强的盈利能力和发展潜力。公司积极扩产，布局下一代高镍三元材料，提升市场竞争力。同时，通过股权转让获得投资收益，进一步改善财务状况。未来，随着新能源汽车市场的持续增长和三元电池的广泛应用，公司有望实现更高的业绩增长。