深度报告-20210528-浙商证券-当升科技-300073.SZ-当升科技深度报告_精耕高镍逐鹿三元_海外放量争锋正极_35页_2mb

当升科技深度报告总结

核心内容概述

当升科技（300073）是一家专注于新能源材料研发和生产的北京市高新技术企业，是国内锂电正极材料的龙头企业。公司主要产品包括钴酸锂、多元材料及锰酸锂等，广泛应用于小型锂电、动力锂电领域。报告指出，公司精耕高镍三元正极材料赛道，凭借技术优势和海外客户资源，有望在全球电动化趋势中获得显著增长。

主要观点

• 市场驱动：全球电动车市场快速发展，政策推动和市场需求共同促进新能源车电动化趋势，预计2021-2023年全球新能源车销量将分别达到628/881/1175万辆，对应动力电池装机量306/461/650GWh。
• 海外布局：公司已成功开拓海外市场，2020年向外资电池厂商出货占比约七成，预计2021-2023年出货量将达4.5/6.7/8.9万吨。
• 技术领先：公司拥有深厚的技术底蕴，研发能力突出，2020年平均公开专利数超过13.8个/年，研发人员效率高，平均薪酬22万元，高于行业平均水平。
• 产能扩张：公司已布局多个生产基地，2020年有效产能达到2.5万吨，2021年新增产能预计达4.4万吨，主要生产高镍多元正极材料，有助于提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.75/11.44/15.20亿元，对应P/E分别为31.08/21.05/15.84倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司简介

• 成立于2002年，2010年上市，是国内首家实现上市的正极材料企业。
• 由国资委实际控制，央企矿冶科技集团持有25.39%股权，提供技术和平台支持。
• 主要产品包括钴酸锂、多元材料及锰酸锂，2020年营业收入94%来自锂电正极材料。

2. 财务数据

3. 技术与产品优势

• 高镍技术：公司具备高镍三元正极材料生产技术，解决产气、稳定性等关键问题，产品获得国际客户认可。
• 专利布局：在固态电池、富锂锰基、高镍、前驱体等领域拥有大量专利，技术优势显著。
• 工艺护城河：高镍三元正极材料对工艺要求高，公司通过掺杂、水洗、包覆等技术提升产品性能。

4. 海外市场布局

• 公司已与欧美主要电池厂商建立合作关系，2020年海外收入占比领先同行。
• 海外市场增速快，政策支持强烈，公司有望持续受益。

5. 行业趋势

• 新能源车增长：2021年全球新能源车销量预计达120万辆，动力电池需求旺盛。
• 高镍材料需求上升：2020年国内高镍三元正极材料渗透率提升至22%，市场空间广阔。
• 技术路线变革：高镍三元材料因其高能量密度和低成本优势，成为主流选择。

6. 风险提示

• 欧美政策波动可能影响市场需求。
• 高镍推广不及预期可能限制增长。
• 原材料价格波动影响毛利率。
• 产能投放不及预期可能影响市场占有率。

产能扩建计划

技术路线与市场前景

• 高镍三元材料：具有更高的能量密度和更优的综合性能，适用于高端车型和长续航需求。
• 成本优势：高镍低钴是成本端最优解，有助于提升盈利能力。
• 市场空间：随着新能源车的普及，高镍材料需求将持续增长，公司有望受益。

总结

当升科技凭借技术优势和海外布局，有望在全球新能源车电动化浪潮中受益。公司正极材料业务增长迅速，高镍产品线布局完善，产能扩张计划与市场需求高度契合。预计未来三年公司盈利能力将显著提升，给予“买入”评级。