20210326-首创证券-鲁西化工-000830.SZ-公司简评报告_公司业绩持续大幅改善_顺周期高贝塔属性尽显_3页_612kb

鲁西化工(000830)公司简评总结

核心内容

鲁西化工（000830）是一家正在向综合性化工平台转型的公司，其2020年年度报告显示，公司全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿元，同比减少52.22%。然而，四季度归母净利润环比大幅增长45.08%，显示出公司业绩在四季度明显改善。

主要观点

• 业绩改善显著：受益于主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续改善。2020年底，PC、丁辛醇、有机硅、双氧水等产品价格均上涨超过50%；2021年后，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%、DMC上涨31.8%、双酚A上涨102%，预计公司2021年一季度业绩将继续大幅改善。

• 高贝塔属性突出：在顺周期背景下，公司有望受益于国内外经济复苏带来的产品价格上涨，从而实现业绩高弹性。

• 转型综合性化工平台：公司正逐步从单一化肥厂转型为综合性化工新材料平台，2020年化工新材料产品营收占比达70%，基础化工产品营收占比为20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%。

• 中化集团入主提升发展平台：2021年1月，公司完成非公开发行4.4亿股股票，控股股东变更为中化投资，实际控制人为中化集团，为公司带来更高发展平台。

关键信息

产品价格与业绩表现

• 2020年四季度归母净利润3.54亿元，环比增长45.08%。
• 2021年主要产品价格持续上涨，正丁醇、PC、尼龙6、DMC、双酚A等产品价格分别上涨37%、30.3%、15%、31.8%、102%。
• 2021-2023年预计归母净利润分别为19.9亿、26.2亿、30.1亿，对应EPS分别为1.05元、1.38元、1.58元，PE分别为13.8倍、10.5倍、9.1倍。

投资计划与资产结构

• 公司重要在建项目包括30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目、24万吨乙烯及下游一体化项目、高端氟材料一体化项目。
• 公司固定资产为215亿元，预计未来项目建成将使固定资产增加近三分之二规模，进一步完善产业链，提高规模化成本优势，提升利润空间。
• 2020年资产总计为31874亿元，预计未来三年资产规模将稳步增长。

财务表现

• 营收与利润：2020年营收175.92亿元，净利润8.25亿元；预计2021年营收210.8亿元，净利润19.93亿元。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率15.8%，净利率4.7%；预计2021年毛利率25.9%，净利率9.5%。
• ROE与ROIC：2020年ROE为5.8%，ROIC为4.9%；预计2021年ROE将提升至13.0%，ROIC提升至9.7%。
• 资产负债率：2020年资产负债率为54.9%，预计未来三年将逐步下降至41.5%。

现金流与经营效率

• 经营活动现金流：2020年为3010.6亿元，预计2021年将增长至4439.5亿元。
• 总资产周转率：预计2021年将提升至0.64，2023年达0.90。
• 应收账款周转率：预计2021年将提升至389.55，2023年为445.68。

评级与结论

• 投资评级：买入。
• 理由：公司业绩持续改善，产品价格轮番上涨，受益于顺周期趋势，且在中化集团支持下正向综合性化工平台转型，未来增长潜力较大。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 产品价格波动
• 需求不达预期
• 盈利预测变动

附录：财务数据概览

分析师信息

• 姓名：于庭泽
• 职位：首创证券研究发展部化工行业首席分析师
• 背景：清华工科本硕，曾任职于招商证券、联讯（粤开）证券，2020年9月加入首创证券。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对沪深300指数涨幅15%以上、5%-15%之间、-5%至5%之间、跌幅5%以上。
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。