20180815-广发证券-全筑股份-603030.SH-业绩大幅增长超预期_定制精装业务逐步放量_3页_541kb

全筑股份（603030.SH）总结

核心内容

全筑股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅超过预期。公司通过全装修业务和定制精装业务的协同发展，推动了业绩的持续提升，同时在政策支持下，积极拓展长租公寓装修市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长显著：
  18H1公司实现营收26.8亿元，同比增长56.8%；归母净利润0.72亿元，同比增长180.1%。
  18Q2单季营收16.5亿元，同比增长32.3%；归母净利润0.3亿元，同比增长304.6%。

• 毛利率与净利率提升：
  18H1毛利率为12.3%，同比提升1.4个百分点；净利率为3.4%，同比提升2.0个百分点，主要受益于减值损失下降33.9%。

• 期间费用率优化：
  18H1期间费用率为7.0%，较2017年下降1.1个百分点，其中销售费用率略有上升，管理费用率下降，财务费用率也有所降低。

• 经营性现金流状况：
  18H1经营性现金流量净额为-3.10亿元，同比净流出增加0.86亿元，主要因业务规模扩大导致投入增加。

• 新签订单增长强劲：
  18H1公司新签合同额达64.3亿元，同比增长124%；在手订单金额为111.3亿元，为2017年收入的2.41倍，显示出较强的市场拓展能力。

• 定制精装业务拓展：
  定制精装业务逐步放量，18H1签约金额达16.62亿元，已签约待实施金额28.66亿元。该业务通过B2B2C模式切入C端市场，具有更高的毛利率和更好的现金流表现。

• 长租公寓市场布局：
  公司积极与上海地产等大型开发商合作，参与长租公寓项目研发与样板房装修。随着政策推动，长租公寓市场渗透率有望提升，进一步扩大全装修业务市场规模。

• 融资能力增强：
  公司上半年获得5亿元中期票据注册额度，并计划通过短融、可转债等方式进行融资，以支持业务发展。

关键信息

• 财务预测：
  预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.84亿元、5.38亿元，EPS分别为0.49元、0.71元、1.00元，对应PE分别为14倍、9.6倍、6.9倍，估值水平较低。

• 资产负债情况：
  截至18年上半年末，公司资产负债率为72.9%，较2017年末上升4.8个百分点，主要因短期和长期借款增加。

• 市场拓展与业务模式：
  公司已实施全装修项目700多个，近千万方。定制精装业务通过B2B2C模式与房地产开发商合作，有效提升议价能力与盈利能力。

• 风险提示：

  • 房地产行业景气度下降
  • 原材料及劳动力成本上涨
  • 订单转化不及预期
  • 全装修业务推进不及预期

盈利预测与财务数据

投资评级

• 公司评级：买入
• 评级依据：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

分析师信息

• 姚遥：广发证券发展研究中心分析师，美国普林斯顿大学土木工程博士，曾获煤炭行业新财富、水晶球第一名（团队）。
• 尉凯旋：研究助理，复旦大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

估值与盈利趋势

• 公司盈利能力和估值水平持续优化，预计未来三年净利润将保持稳定增长。
• 营业收入增长趋势良好，预计2018-2020年CAGR为约29.9%。
• 毛利率有望继续提升，主要得益于定制精装业务的拓展。
• 期间费用率将小幅上升，主要由于定制精装业务研发投入增加。

总结

全筑股份凭借全装修业务和定制精装业务的协同发展，实现了2018年上半年的业绩大幅增长。公司新签订单持续高增，为未来业绩增长提供有力支撑。随着政策推动长租公寓市场发展，公司有望进一步受益。尽管存在一定的行业与成本风险，但公司较强的客户资源和融资能力为其发展提供了保障。当前估值水平较低，维持“买入”评级。