20230331-中国银河-万孚生物-300482.SZ-研发保持高投入_期待疫后主业恢复高增长_9页_871kb

万孚生物2022年年度报告点评总结

核心内容

万孚生物2022年实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%，归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%，扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营性现金流达到16.82亿元，同比增长152.98%。公司业绩的高增长主要得益于新冠抗原检测业务的贡献，但常规业务也保持稳健增长。

主要观点

1. 分业务表现

• 传染病检测：全年营收39.36亿元，同比增长136.02%，占总收入的69.30%。毛利率50.33%，同比下降4.91个百分点，主要由于新冠抗原产品降价导致。随着疫情缓解，2023年流感、艾滋等常规检测产品有望恢复增长。
• 慢病管理：全年营收9.39亿元，同比增长2.55%。毛利率65.02%，同比下降9.93个百分点，主要由于竞争策略调整导致价格下降。
• 毒品/药物滥用检测：全年营收2.94亿元，同比增长8.78%。毛利率50.67%，同比提升0.57个百分点，公司加强FDA注册体系并拓展电商渠道。
• 优生优育检测：全年营收2.42亿元，同比增长16.87%。毛利率43.13%，同比下降1.12个百分点，国内电商和OTC渠道增长显著，海外IVDR注册稳步推进。

2. 研发投入与产品创新

• 2022年研发投入4.47亿元，占营收7.78%，研发费用率7.37%，同比下降4.26个百分点。
• 公司累计获得602个产品注册证（国内279+，美国FDA70+，欧盟CE241+，加拿大MDALL12），新增62个注册证。
• 在免疫、分子、病理等多个领域取得突破，如血栓化学发光产品、优博斯U-Box系统、全自动免疫组化染色平台PA3600等。

3. 海外市场拓展

• 公司积极开拓海外市场，已在欧美等成熟市场形成较强先发优势。
• 2022年海外收入28.1亿元，占比49.43%，其中亚洲地区贡献最大，占比77.38%。
• 公司采用“2B+2C”双渠道策略，覆盖医疗机构和消费者市场，提升品牌影响力。

关键信息

4. 财务预测

• 2023-2025年净利润预测分别为8.11亿元、9.84亿元、12.42亿元，同比增速分别为-45.69%、+19.02%、+19.79%。
• EPS预测为1.82元、2.21元、2.79元，当前股价对应PE为17倍、14倍、11倍。
• 维持“推荐”评级，合理估值区间为40.68-44.20元。

5. 风险提示

• 政策不确定性风险
• 新产品推广不及预期风险
• 产品降价超预期风险

财务指标概览

营收结构

• 传染病检测：39.36亿元，占比69.30%
• 慢病管理：9.39亿元，占比16.53%
• 毒品/药物滥用检测：2.94亿元，占比5.17%
• 其他：2.62亿元，占比4.73%
• 优生优育检测：2.42亿元，占比4.27%

区域分布

国内

• 华南地区：10.86亿元，占比37.81%
• 华东地区：4.83亿元，占比16.83%
• 华北地区：3.88亿元，占比3.51%
• 华中地区：3.185亿元，占比11.09%
• 西南地区：2.74亿元，占比9.55%
• 西北地区：1.61亿元，占比5.62%
• 东北地区：1.61亿元，占比5.60%

海外

• 亚洲地区：21.72亿元，占比77.38%
• 美洲地区：3.68亿元，占比13.11%
• 欧洲地区：1.95亿元，占比6.96%
• 非洲地区：0.72亿元，占比2.55%

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

投资建议

公司是国内POCT诊断领域的龙头企业，技术平台和产品管线具有显著优势。随着疫情因素逐渐减弱，公司主业有望恢复高增长，同时海外市场持续发力，长期前景良好。维持“推荐”评级，合理估值区间为40.68-44.20元。