20231121-华安证券-债市情绪面周报（11月第3周）_债市横盘半个月_各方观点有何变化__13页_2mb

债市横盘半个月，各方观点有何变化？总结

核心内容

2023年11月第三周，债市整体呈现横盘状态，卖方与买方市场情绪均有所变化。长端利率维持在2.65%左右，短端利率高分位点导致曲线极度平坦化。卖方市场情绪指数略有回升，买方市场情绪指数回落，显示市场对利率走势的分歧。

主要观点

卖方市场观点

• 市场情绪指数：卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.10，较上周增加0.03；不加权指数录得0.16，较上周增加0.02。
• 机构观点分布：
  • 3家机构持偏多观点，关键词：信贷整体不强、经济动能边际趋缓、资金面逐步改善。
  • 16家机构持中性观点，关键词：货币政策取向合理充裕、政府债净发行对冲央行超额投放、市场预期趋于稳定。
  • 0家机构持偏空观点。
• 华安观点：
  • 11月以来长端利率横盘，多空因素持续博弈。
  • 市场对经济数据预期下滑，资金面宽松程度有限，四季度降准降息概率下降。
  • 非银机构降杠杆、拉久期操作，年末机构强跑或带动债市新一轮行情，短期维持长端利率在2.65%-2.70%点位的判断。

买方市场情绪变化

• 情绪指数：买方市场情绪指数录得0.70，较11月10日下降0.25。
• 换手率：
  • 30Y国债换手率环比下降，上周五为1.26%，周平均降至1.95%。
  • 10Y国开债换手率下降，11月17日为3.22%，较周一下降0.35%。
  • 利率债换手率录得1.12%，较前一周五上升0.13%，但较周一下降0.01%。
• 杠杆率：银行间债市杠杆率降至108.00%，质押式回购成交量为6.4万亿元，隔夜成交占比87.30%。
• 国债期货：T2312合约成交多空比下降至0.90，TS2312与TF2312合约多空比分别为0.92和0.98。
• 一级市场发行：
  • 11月13日至17日，理财类共发行688只，到期487只。
  • 国债平均认购倍数为3.15，处于32.0%分位点；地方债平均认购倍数为19.89，处于15.8%分位点。

关键信息

• 市场情绪：卖方市场情绪略有回升，买方情绪回落，整体市场情绪趋于中性。
• 利率走势：长端利率维持横盘，短端利率高分位点导致曲线平坦化。
• 资金面：资金面逐步改善，但大行高位融出存在脆弱性，四季度宽松程度可能有限。
• 交易行为：非银机构降杠杆、拉久期，年末可能带动债市行情。
• 一级市场：国债与地方债认购倍数处于较低分位点，理财类发行量大于到期量。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能面临一定压力，需关注资金面变化。

分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级。

总结

当前债市处于震荡状态，卖方与买方市场情绪均出现调整。卖方普遍持中性偏多观点，认为经济动能边际趋缓，资金面逐步改善，但四季度降准降息概率下降。买方市场情绪回落，换手率下降，杠杆率下行，国债期货多空比略有下降，一级市场发行有所增加。需关注流动性风险及市场预期变化。