20231121-财通证券-固收定期报告_本轮提前兑付高峰与历史上有何异同__19页_892kb

城投债提前兑付高峰分析总结

核心内容

2023年10月至11月，城投债迎来新一轮提前兑付高峰，累计兑付规模达727.43亿元，其中近两个月超过300亿元。这与2017年8月至2018年7月的历史第一轮兑付高峰（3548.78亿元）相比，虽规模较小，但显示出城投债提前兑付的再次集中趋势。

主要观点

1. 提前兑付与化债节奏相关
   城投债提前兑付通常与地方政府化债政策密切相关，如2015-2018年的置换债发行推动了第一轮兑付高峰。2023年10月以来，特殊再融资债的重启也推动了新一轮兑付高峰。

2. 提前兑付规模变化
   2015-2018年期间，提前兑付规模较大，尤其是辽宁、山东、福建、贵州等省份。而2023年兑付规模主要集中在广西、浙江、黑龙江和辽宁，显示出地区差异。

3. 券种结构变化

   • 历史上的兑付高峰以地方企业债为主，2023年则以非公开发行公司债券为主，占比达46%。
   • PPN（非公开定向债务融资工具）在本轮兑付中占比显著提升，达34%。

4. 剩余期限特征

   • 1-3年到期的城投债始终是兑付重点，2017年占比达40.12%，而2023年仅占1%。
   • 2023年兑付的城投债平均剩余期限缩短至1.18年，较2017年明显下降。

5. 行政等级分布

   • 地市级平台始终是兑付主力，2023年占比达49%，而本轮兑付中地市级平台占比提升至接近70%。
   • 区县级平台占比也有所提升，但总体仍以地市级为主。

6. 主体评级分布

   • AA评级的城投债占比最高，2023年占59%，本轮兑付中提升至64%。
   • AAA和AA+评级的城投债占比相对较低，但通过率较高。

7. 票面利率趋势

   • 2017年以来，城投债票面利率总体下降，2023年兑付的城投债票面利率集中在5%-8%，其中7%-8%的占比最高（46%）。
   • 发行利率方面，AAA级为3.44%，AA+级为4.26%，AA级为3.33%，显示出利率的分化趋势。

8. 通过率下降

   • 城投债提前兑付通过率从2018年的93%下降至2023年的80%。
   • 通过率较高的地区包括上海、云南、贵州、辽宁、吉林、山东等，而通过率较低的地区包括湖北、广东、北京、宁夏、海南等。

关键信息

• 2017-2018年第一轮兑付高峰：共提议兑付3548.78亿元，占当年城投债余额的5.27%。
• 2023年兑付规模：截至目前已达到727.43亿元，其中近两个月超过300亿元。
• 发行与到期情况：
  • 信用债净融资额749.45亿元，城投债净融资额196.92亿元。
  • 城投债发行量988.43亿元，偿还量791.51亿元。
• 利差变动：
  • 云南省利差下降幅度最大，达51.82bp；贵州省利差上升幅度最大，达9.51bp。
  • 除宁夏外，所有省份的城投债利差较年初均有明显下降。
• 信用负面事件：
  • 泛海控股子公司中泛集团未偿还本息，剩余本金17.13亿元，触发投资者保护条款。
  • 泉州、凯里、亿利洁能、山东滕建等公司债券出现隐含评级调低或展期。

风险提示

• 政策方向改变可能影响兑付节奏。
• 数据存在时滞和统计偏差。
• 市场情绪变化可能对城投债市场产生影响。

数据概览

行政等级分布

评级分布

剩余期限分布

信用债发行与偿还

城投债发行与偿还

城投债利差变动

信用负面事件

• 重点事件：泛海控股子公司中泛集团未偿还本息，剩余本金17.13亿元。
• 其他事件：泉州市泉港区水利水务建设发展有限公司、凯里市中筑容建交通建设工程有限公司、亿利洁能股份有限公司、山东滕建投资集团有限公司债券隐含评级调低；奥园集团有限公司债券展期。

结论

城投债提前兑付与化债政策密切相关，2023年新一轮兑付高峰与特殊再融资债的重启有关。从券种、期限、行政等级和评级分布来看，城投债提前兑付呈现新的特征，如非公开发行债券占比上升、地市级平台主导、AA评级占比高。同时，利差普遍下降，但部分省份如贵州、云南存在波动。信用负面事件频发，需警惕潜在风险。