> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收深度报告总结：信用扩张信号有变化吗？ ## 核心内容 本报告分析了2025年及2026年一季度全行业上市公司的信用扩张情况，重点关注非流动负债和融资流入两个核心指标，评估企业部门在融资和投资行为上的变化趋势，为债券市场走势提供参考。 ## 主要观点 1. **非流动负债趋势**： - 截至2025年末，全行业非流动负债规模达20.48万亿元，同比增长4.48%。 - 2026年一季度非流动负债规模为20.29万亿元，同比增长0.52%，环比减少0.94%。 - 2026年一季度非流动负债增速明显放缓，表明短期内信用扩张信号不明显，中长期信用扩张动能正在积聚。 2. **融资流入趋势**： - 2025年全年融资流入规模达18.78万亿元，同比增长0.36%，显示企业融资意愿未明显增强。 - 2026年一季度融资流入规模达5.71万亿元，同比增长11.04%，环比增长25.48%，显示融资节奏加快，资金来源支撑力度回升。 - 融资流入的显著增长可能与短期融资活动增加有关，而非中长期信用扩张。 3. **行业分化显著**： - **信用扩张力度增强**：社会服务、电子、食品饮料和美容护理等行业在非流动负债和融资流入方面均呈现边际抬升。 - **信用扩张力度减弱**：汽车、家用电器、煤炭、石油石化、计算机、通信等行业非流动负债和融资流入增速为负，表明这些行业处于去杠杆阶段，或受需求偏弱、产能过剩影响。 - **结构性分化**：信用扩张的主力行业正从传统行业向具备技术升级、全球竞争力和产业链配套优势的领域迁移，如基础化工、电力设备等。 4. **信用扩张信号背离**： - 2026年一季度非流动负债增速明显低于融资流入增速，可能是由于会计处理方式的差异。 - 非流动负债反映的是企业新增中长期负债，而融资流入可能包含短期债务，因此两者存在统计口径差异。 5. **债市展望**： - 债券市场基本面变化带来的调整压力可控，2026年下半年债市可能继续以震荡为主。 - 需警惕更大力度的经济刺激政策或阶段性趋紧的货币政策带来的市场扰动。 ## 关键信息 - **非流动负债**：2026年一季度同比增速降至0.52%，为历史低位；环比增速由正转负，显示企业部门边际收缩长期债务。 - **融资流入**：2026年一季度同比增速为11.04%，环比增长25.48%，显示融资节奏加快，资金来源支撑力度回升。 - **行业分化**：部分行业（如社会服务、电子、食品饮料）信用扩张力度边际抬升，而其他行业（如汽车、家用电器）则处于去杠杆阶段。 - **债市策略**：关注具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期的行业和企业，如制造、能源资源、消费类行业中的科技含量高或债务负担小的头部企业。 ## 风险提示 1. 债市可能因政策、经济等宏微观因素出现超预期波动。 2. 数据统计仅基于A股上市公司，未涵盖未上市公司，可能存在偏差。 3. 政策与市场变化具有不确定性，可能对资金流动和行业表现产生影响。 ## 附录：图表目录 - 图1: 全行业上市公司各年末非流动负债规模及同比变化 - 图2: 全行业上市公司各年一季度末非流动负债规模及同比变化 - 图3: 全行业上市公司各年一季度末非流动负债规模及环比变化 - 图4: 全行业上市公司非流动负债各年一季度末环比/同比变化 - 图5: 各行业上市公司各年一季度末非流动负债的同环比变化 - 图6: 全行业上市公司各年期间取得借款收到的现金+发行债券收到的现金规模及同比变化 - 图7: 全行业上市公司各年一季度期间取得借款收到的现金+发行债券收到的现金规模及同比变化 - 图8: 全行业上市公司各年一季度期间取得借款收到的现金+发行债券收到的现金规模及环比变化 - 图9: 全行业上市公司取得借款收到的现金+发行债券收到的现金各年一季度环比/同比变化 - 图10: 各行业上市公司各年一季度期间融资流入的同环比变化 ## 东吴证券投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； - 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； - 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 ## 投资建议 - 关注与发展新质生产力相契合的制造、能源资源等领域，优先选择具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期的企业。 - 消费类行业中科技含量较高或居民部门消费信心回升后可较快受益的领域，如电子、食品饮料，也值得关注。 - 信用债配置应注重结构性分化，避免单一行业或板块过度集中。 ## 总结 2026年一季度，企业部门信用扩张信号整体趋缓，但融资流入有所回升，显示短期内融资意愿增强。行业间信用扩张呈现结构性分化，部分消费类和制造行业融资活跃度提升，可能率先布局中长期融资。债市整体走势仍以震荡为主，但需警惕政策变化带来的不确定性。