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四川九洲电子：业绩稳健增长，核心主业驱动未来

业绩概况与核心业务
公司2023年实现营收383亿元，同比下降14%；归母净利润20亿元，同比增长12%。其中Q4表现疲软，营收同比下滑100%，但整体年度业绩稳健，主要得益于剥离亏损塑胶原料业务后，聚焦智能终端、空管产品及微波射频三大主业。智能终端、空管和微波射频分业务收入同比增速分别达161%、112%和173%，合计收入同比增长17%。

盈利能力与研发投入
毛利率从228%提升至238%，净利率5.2%，研发投入36亿元（同比增长94%），显示公司盈利能力显著提升且加大技术突破。费用率上升17个百分点，研发费用率同比提高9个百分点，推动技术转化与市场拓展。

产能扩张与战略落地
固定资产与在建工程大幅增长，资本性支出增长明显，显示产能扩张支持长期增长。低空经济业务获四川省中心订单，电子对抗业务通过收购志良电子布局新赛道，智能终端绑定头部客户，未来增长潜力较大。

市场与风险展望
维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润25/34/44亿，备考净利润40/61/81亿，对应PE分别为53/40/31倍。风险包括武器装备列装延迟、低空经济不及预期、智能终端需求波动及应收账款压力。

核心要点总结
聚焦主业、高效研发和产能布局支撑公司增长，低空经济与电子对抗为核心增长点。需关注下游装备交付节奏及资金周转效率。