20240425-国金证券-四川九洲-000801.SZ-所得税扰动实际经营优于表观_空管龙头深度受益低空发展_4页_856kb

四川九洲公司2024年一季报及投资分析

一季报表现

• 营收：24Q1营收89亿，同比下滑42%，军品订单延迟为主要原因。
• 利润：归母净利润0.36亿，同比下滑85%；但利润总额5790万元，同比增82%，实际经营优于表观数据。
• 盈利能力：毛利率21.0%同比下降24pct，归母净利率4.1%略降0.2pct；存货跌价计提减少及客户回款冲回减值损失994万元，实际改善。

业务与战略

• 需求驱动：下游低空经济与民品需求旺盛，推动资本开支同比激增3893%，产能扩张支持长期成长。
• 订单与产品：中标四川省低空空域协同运行中心项目，拟收购志良电子进军电子对抗市场，绑定头部客户布局智能终端。
• 国企背景：绵阳市国资委控股，内部改革预期加持，经营效率持续提升。

投资评级与预测

• 盈利预测：预计24-26年归母净利润分别为25亿、34亿、44亿，同比增长26%/34%/28%；备考净利润40亿、61亿、81亿，同比增速46%/51%/34%。
• 估值：当前PE 60倍，26年PE 35倍；备考估值38倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：武器装备列装、低空建设进度、智能终端增长不及预期。

关键数据

• 毛利率：24Q1为21.0%，同比下滑24 pct；长期预测销售收入增速保持24-30%。
• 资本开支：24Q1资本性支出6697万元，同比大增3893%，体现产能扩张决心。

市场表现

• 预测PE逐年下行（24年60倍→26年35倍），评级机构普遍“买入”，市场认可度逐步提升。

结论
短期承压源于军品订单延迟，但民品需求与低空经济双轮驱动长期成长，国企改革与战略并购强化竞争力，未来增长动能充足，目标价具备上涨空间。