深度报告-20240120-国金证券-四川九洲-000801.SZ-电子对抗稀缺核心标的_空管龙头受益低空经济_22页_2mb

公司简介与核心业务

• 九洲集团下属上市平台（股票代码000801SZ），主营智能终端、空管系统、微波射频。
• 2023前三季度营收283亿元（同比+24%），归母净利润14亿元（同比+45%）。
• 计划收购志良电子100%股权，发行价657元/股，拓展电子对抗业务。

行业前景

• 电子对抗市场高景气，预计2027年中国市场空间超500亿元。
• 低空经济催生空管需求，空管业务预计2023-2025年营收120/143/169亿元，毛利率提升至410-420%。
• 智能终端业务稳定增长，2023-2025年营收230/274/323亿元，毛利率稳定在160%。

收购与战略布局

• 2024年1月发布预案，收购志良电子，布局雷达对抗全产业链。
• 科技壁垒高，志良电子净利润预测2023-2025年7/9/12亿元，增长15%/20%/35%。
• 九洲集团拟持续资产整合，强化军民融合。

财务预测与估值

• 2023-2025年归母净利润23/29/37亿元（同比+171%/267%/255%），当前PE 34/27/21倍。
• 收购后备考净利润31/38/49亿元（同比+166%/251%/277%）。
• 给予43倍PE估值，目标价123元，首次“买入”评级。

风险提示

• 武器装备列装不及预期、低空经济建设滞后、智能终端增长放缓、应收账款较高。

关键数据摘要

• 营收增长率：2023-2025年智能终端+14-18%，空管业务+19-20%，微波射频+23-25%。
• 估值倍数：PE从34倍降至21倍，参考可比公司PE43倍。