煤炭行业2019年半年报综述_归母净利增长8_资产质量较高_业绩高位运行可期_24页_1mb

煤炭行业2019年半年报总结

核心内容

2019年上半年，煤炭行业整体表现稳健，归母净利润同比增长8%，符合预期。行业业绩分化明显，部分企业因主营业务能力提升而业绩增长显著，而部分企业则因产能关闭、煤质下降及经营不善导致业绩下滑。行业整体利润率保持在较高水平，毛利率下降4个百分点至32%，经营利润率和净利润率也略有下滑，但跌幅不大，整体表现良好。资产质量持续改善，期间费用率下降，每股经营现金流增长，资产负债率下降，ROE保持在历史较高区间。

主要观点

• 业绩增长：2019年中报22家主流煤炭公司归母净利润同比增长中值为8%至23亿元，业绩增长主要来源于主营业务的实质性提升，如产销量增长、销售结构优化、费用控制良好等。
• 业绩分化：部分公司如山煤国际、平煤股份、中煤能源、兖州煤业等业绩增长显著，而大有能源、永泰能源、昊华能源等则出现较大降幅。
• 利润率保持高位：尽管毛利率有所下降，但仍在历史较高水平，表明行业整体盈利能力较强。
• 成本控制良好：吨煤成本涨幅仅为1.7%，低于预期，主要得益于新矿投产和关闭低效产能。
• 煤价波动：综合煤价下降3%至588元/吨，降幅小于市场煤价，但大于长协煤价，显示长协煤对煤价波动的平滑作用增强。
• 资产质量改善：期间费用率下降至14.6%，为近年最低；每股经营现金流同比增长13%，资产质量显著提升；应收账款和票据下降，资产负债率下降，ROE维持在较高区间。

关键信息

1. 业绩表现

• 整体增长：归母净利润同比增长8%，主要由主营业务提升驱动。
• 具体表现：
  • 增长显著：山煤国际（+58%）、平煤股份（+92%）、中煤能源（+37%）、兖州煤业（+24%）等。
  • 下降明显：大有能源（-75%）、永泰能源（-73%）、昊华能源（-30%）等。

2. 盈利指标

• 毛利率：32%，同比下降4个百分点，但仍处于较高水平。
• 经营利润率：18.6%，同比下降1个百分点。
• 净利润率：10%，同比下降1个百分点。
• 吨煤净利：86元，同比下降4%，但预计全年降幅有限。

3. 成本与费用

• 吨煤成本：335元，同比增长1.7%，主要受益于新矿投产和关闭低效产能。
• 期间费用率：14.6%，同比下降0.5个百分点，为近年最低。

4. 产量与煤价

• 产量：同比增长7.8%至2339万吨，增速加快。
• 煤价：综合煤价下降3%至588元/吨，远小于市场煤价（11%）的跌幅，但大于长协煤价（0.9%）的跌幅，显示长协煤的平滑作用。

5. 资产质量

• 每股经营现金流：同比增长13%至0.74元，比每股收益高80%。
• 资产负债率：下降至55%，与2014年行业低谷持平。
• 应收账款和票据：为近年来首次下降，资产质量改善。
• ROE：5.9%，同比下降0.5个百分点，仍处于历史较高区间。

6. 重点推荐公司

• 山煤国际：业绩增长显著，剥离亏损业务，自产煤量价齐升。
• 陕西煤业：自产煤和贸易煤销量增长，售价上升。
• 潞安环能：经营改善明显，成本控制良好。
• 山西焦化：业绩表现良好，成本控制和产能优化。
• 阳泉煤业：经营改善，盈利能力提升。

风险提示

• 经济走势低于预期：可能影响煤炭需求，进而影响行业景气度。
• 环保安检趋严：可能引发停产整顿，影响供应。
• 清洁能源替代加速：对煤炭需求形成压力，减少煤炭消费空间。
• 监管放松：可能增加超产、违规违建矿的供应，影响市场供需平衡。
• 国企改革进度低于预期：可能影响行业估值和盈利预期。

图表目录

• 图表1：22家主流煤炭公司平均主营业务收入
• 图表2：主流煤炭公司历史平均主营业务收入增速
• 图表3：19年上半年主营业务收入增速
• 图表4：19年上半年主流煤炭公司毛利润率
• 图表5：19年上半年主流上市公司平均毛利润率
• 图表6：19年上半年净利润率
• 图表7：主流煤炭公司历史平均净利润率
• 图表8：煤炭上市公司平均归属母公司净利润
• 图表9：19年上半年归属母公司净利润同比增速
• 图表10：上市煤企归母净利润平均增速
• 图表11：上市煤企平均期间费用率
• 图表12：2019年上半年期间费用率
• 图表13：煤炭上市公司平均每股经营活动现金流与每股收益比较
• 图表14：上市煤企应收账款和票据平均同比增长
• 图表15：2019年上半年资产负债率
• 图表16：煤炭上市公司平均资产负债率近年缓慢下滑
• 图表17：煤炭上市公司平均净负债率
• 图表18：上市煤企平均ROE
• 图表19：历年上市公司平均煤炭产量
• 图表20：上市公司平均煤炭产量增速
• 图表21：2019年上半年煤炭产量
• 图表22：2018年上市煤企煤炭产量增速分化较大
• 图表23：上市煤企综合煤价与市场煤价、年度长协煤价的关系
• 图表24：上市煤企平均吨煤价格与吨煤成本涨幅
• 图表25：2019年上半年吨煤价格
• 图表26：2019年上半年吨煤成本
• 图表27：2019年上半年吨煤净利
• 图表28：上市煤企平均吨煤净利
• 图表29：上市煤企煤炭业务占总收入比例
• 图表30：基金持仓采矿业
• 图表31：采矿业相对标准行业配置比例
• 图表32：采矿业基金持仓占净值比例
• 图表33：基金持仓采矿业
• 图表34：报告中提及上市公司估值表