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煤炭行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，煤炭行业整体呈现价格波动与资产优化并存的态势。动力煤、焦煤和焦炭价格走势分化，行业资产负债率下降，资产质量提升，估值处于低位。焦炭板块因供给收缩和环保限产，成为盈利改善的主力，而动力煤和焦煤则在高利润背景下维持稳定，但未出现大规模产能扩张。

主要观点

1. 价格走势分析

• 动力煤：价格重要拐点由政策驱动，目前处于“大稳小动”阶段。港口煤价受日耗、库存和进口煤影响，未来成交量有望向上，煤价或逐步回升。
• 焦炭：供给收缩支撑价格底部，库存处于历史低位，价格易涨难跌，预计后市高位运行。尽管贸易商出货对价格有短期压制，但钢厂生产积极性高，焦炭价格仍有上涨空间。
• 焦煤：价格高而波动小，主要受蒙煤进口和焦化产能收缩影响，与钢材价格绑定，未来料将在区间内波动。

2. 行业资产优化

• 资产负债率：35家煤炭上市公司总资产1.89万亿元，同比增长828亿元，总负债减少20亿元，资产负债率降至51%。
• 估值水平：煤炭板块PE（整体法）为9.23倍，处于申万全行业倒数第二位，仅高于银行板块。行业龙头中国神华PE为8.3倍，PB为1.18倍，估值处于历史低位。
• 盈利能力：煤炭板块2018H1 ROE加权均值为7.76%，同比提升2.71个百分点；ROIC算术均值为3.74%，同比提升0.8个百分点。焦炭板块ROE上涨5.5倍，归母净利润同比增长118%，业绩改善显著。

3. 产能与投资情况

• 行业整体未进行大规模产能扩张，35家上市公司2018H1资本开支合计为225亿元，同比下降35亿元。
• 焦炭板块资本开支同比增加110%，主要因环保投入增加；动力煤和焦煤板块资本开支基本稳定。

关键信息

1. 行业细分板块表现

2. 一线煤炭股3*3矩阵复盘

• 动力煤：中国神华、陕西煤业、兖州煤业

  • 中国神华综合售价432元/吨，三费费率8.9%，同比下降0.4个百分点。
  • 陕西煤业综合售价373元/吨，三费费率12%，同比下降3个百分点。
  • 兖州煤业综合售价539元/吨，三费费率10%，同比上升4个百分点。

• 焦煤：雷鸣科化、潞安环能、西山煤电

  • 西山煤电吨煤营业成本256元/吨，同比上涨42元/吨，三费费率16%。
  • 潞安环能吨煤营业成本322元/吨，同比上涨12元/吨，三费费率16%。
  • 雷鸣科化作为消费地焦煤龙头，值得关注。

• 焦炭：开滦股份、金能科技、山西焦化

  • 开滦股份焦炭售价1969元/吨，同比上涨133元/吨，三费费率5%。
  • 焦炭板块三费合计23亿元，综合费率为8%，低于焦煤和动力煤板块。
  • 焦炭生产成本中焦煤占比超过80%，成本基本稳定。

投资建议

• 价格逻辑内：建议逢低布局焦炭板块，首推开深股份和金能科技。
• 价格逻辑外：关注历史负担重但已有改善势头的动力煤股，如上海能源，首推陕西煤业。
• 焦煤板块：在高利润和小波动背景下，建议关注消费地焦煤龙头雷鸣科化。

风险提示

• 宏观经济大幅不及预期可能对煤炭行业造成不利影响。

图表目录

• 图表1：2018年H1煤价复盘
• 图表2：焦炭价格复盘
• 图表3：焦煤价格复盘
• 图表4：申万二级各行业截至2018H1资产负债率对比
• 图表5：35家上市公司ROE加权平均值（%）
• 图表6：煤炭行业具有明显的估值优势
• 图表7：中国神华历史估值PE(TTM)
• 图表8：煤炭上市企业及整个行业投资情况
• 图表9：35家上市企业四大细分板块主要经营指标对比