陕西煤业（601225SH）投资分析总结
核心内容
陕西煤业在2020年第三季度实现了归母净利润的大幅增长，预计达到60亿元，同比增长87%，环比增长129%。这一显著增长主要归因于公司在该季度清仓持有的隆基股份股权，确认了大量投资收益。公司前三季度归母净利润预计为110亿元，同比增长21%。
主要观点
- 业绩表现：2020年第三季度归母净利润中值为60亿元，同比增长87%，环比增长129%。扣非后净利润中值为58亿元，同比增长84%，环比增长165%。
- 投资收益影响：三季度净利润增长主要由投资收益推动，若扣除该影响，净利润增长可能有所放缓。
- 煤价预期：2020年第四季度动力煤价可能因拉尼娜现象导致气温偏低及地产新开工改善而环比上升，预计公司归母净利润也将同步改善。
- 盈利预测调整：我们小幅上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.40元、1.22元和1.23元。
- 估值与评级：基于2021年预期每股收益，给予公司9.5倍PE估值，目标价为11.57元，维持“买入”评级。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价：8.39元
- 目标价：11.57元
- 投资评级：买入（维持评级）
财务数据概览
- 营业收入：2020年预计为83,424百万元，同比增长13.65%。
- 归母净利润：2020年预计为14,001百万元，同比增长20.25%。
- EPS：2020年预计为1.40元。
- PE（2021E）：9.5倍，目标价为11.57元。
- 可比公司PE：2021年Wind一致预期为7.93倍。
产品价格趋势
- 分产品售价：2020年预计为376元/吨，2021年预计为369元/吨，2022年预计为369元/吨。
- 原煤价格：2020年预计为369元/吨，2021年预计为362元/吨，2022年预计为363元/吨。
- 自产煤价格：2020年预计为332元/吨，2021年预计为326元/吨，2022年预计为327元/吨。
- 贸易煤价格：2020年预计为413元/吨，2021年预计为406元/吨，2022年预计为406元/吨。
- 洗煤价格：2020年预计为434元/吨，2021年预计为427元/吨，2022年预计为427元/吨。
风险提示
- 宏观经济不及预期
- 疫情发展超出预期
- 进口煤政策放松
经营预测与财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
31,505 |
34,812 |
52,583 |
53,729 |
75,095 |
| 现金 |
13,116 |
19,243 |
29,400 |
38,729 |
51,263 |
| 应收账款 |
4,151 |
5,868 |
5,518 |
6,337 |
5,742 |
| 其他应收账款 |
421.22 |
409.38 |
516.37 |
453.68 |
532.51 |
| 预付账款 |
1,799 |
2,144 |
2,106 |
2,432 |
2,173 |
| 存货 |
1,074 |
1,314 |
1,670 |
1,390 |
1,767 |
| 其他流动资产 |
10,944 |
5,833 |
13,372 |
4,389 |
13,617 |
| 非流动资产 |
89,025 |
91,872 |
96,198 |
95,590 |
93,997 |
| 长期投资 |
10,350 |
12,104 |
18,920 |
21,846 |
24,795 |
| 固定资产 |
40,548 |
40,209 |
42,701 |
43,348 |
42,197 |
| 无形资产 |
22,497 |
21,816 |
20,865 |
19,737 |
18,618 |
| 其他非流动资产 |
15,631 |
17,743 |
13,712 |
10,660 |
8,387 |
| 资产总计 |
120,530 |
126,684 |
148,781 |
149,319 |
169,092 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金 |
19,758 |
19,200 |
20,585 |
20,855 |
22,761 |
| 投资活动现金 |
(7,955) |
(5,825) |
(1,733) |
(3,045) |
(2,400) |
| 现金净增加额 |
3,847 |
5,069 |
10,157 |
9,329 |
12,535 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
57,224 |
73,403 |
83,424 |
86,853 |
88,488 |
| 营业成本 |
29,361 |
43,357 |
51,379 |
53,640 |
55,003 |
| 营业税金及附加 |
2,882 |
3,615 |
3,954 |
4,157 |
4,221 |
| 营业费用 |
2,195 |
2,768 |
3,157 |
3,342 |
3,401 |
| 管理费用 |
5,184 |
5,628 |
5,712 |
5,843 |
5,891 |
| 财务费用 |
58.18 |
547.89 |
273.93 |
144.47 |
3.65 |
| 投资净收益 |
1,452 |
1,727 |
5,110 |
1,222 |
1,245 |
| 归属母公司净利润 |
10,993 |
11,643 |
14,001 |
12,179 |
12,327 |
主要财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
48.69% |
40.93% |
38.41% |
38.24% |
37.84% |
| 净利率 |
27.84% |
22.66% |
24.09% |
20.09% |
19.97% |
| ROE |
23.99% |
21.84% |
21.69% |
16.70% |
15.07% |
| ROIC |
34.26% |
37.68% |
57.35% |
64.66% |
111.18% |
| 资产负债率 |
44.92% |
39.87% |
37.72% |
30.00% |
30.62% |
| 流动比率 |
1.10 |
1.25 |
1.45 |
1.94 |
2.00 |
| 速动比率 |
0.95 |
1.04 |
1.28 |
1.72 |
1.83 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.59 |
0.61 |
0.58 |
0.56 |
可比公司估值
| 公司简称 |
PE(2020E) |
PE(2021E) |
评级 |
目标价 |
| 中国神华 |
8.01 |
7.80 |
未评级 |
- |
| 中煤能源 |
11.74 |
9.94 |
增持 |
3.88-4.2 |
| 兖州煤业 |
6.09 |
6.15 |
未评级 |
- |
| 露天煤业 |
6.92 |
6.38 |
增持 |
7.93-8.64 |
| 大同煤业 |
9.90 |
9.40 |
未评级 |
- |
| 均值 |
8.53 |
7.93 |
- |
- |
估值比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE(倍) |
7.63 |
7.21 |
5.99 |
6.89 |
6.81 |
| PB(倍) |
1.66 |
1.44 |
1.22 |
1.12 |
1.01 |
| EV/EBITDA(倍) |
4.57 |
3.98 |
3.37 |
3.48 |
3.02 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：11.57元
- 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.40元、1.22元、1.23元
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本 (百万股) |
10,000 |
| 流通A股 (百万股) |
10,000 |
| 52周内股价区间（元） |
6.84-9.36 |
| 总市值（百万元） |
83,900 |
| 总资产（百万元） |
134,796 |
| 每股净资产（元） |
6.04 |
评级说明
- 行业评级：增持、中性、减持
- 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
法律实体披露
- 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号：91320000704041011J
- 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号：AOK809
- 美国：华泰证券（美国）有限公司，经营许可编号：CRD#:298809/SEC#:8-70231
