煤炭行业2018年中报总结：价格内看焦炭，价格外看煤炭-20180905-华创证券-14页-1mb

煤炭行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，煤炭行业整体呈现价格分化、资产优化、利润稳定的态势。动力煤价格因政策调控和季节性需求波动而持稳待涨，焦炭价格因供给收缩和环保限产预期而持续上涨，焦煤价格则在供需变化和钢材价格绑定下呈现区间波动。行业整体资产负债率下降，ROE和ROIC有所提升，估值处于历史低位，但产能扩张有限，行业利润主要用于分红和环保投入。

主要观点

1. 价格走势分析

• 动力煤：价格走势主要受政策影响，2018年1月底至4月中旬煤价单边下行，5月中旬因进口收紧和需求回暖反弹，6月中旬见顶回落。未来港口成交量将向上，煤价有望继续上行。
• 焦炭：供给收缩导致库存处于历史低位，价格在环保限产和旺季预期下料易涨难跌，短期受贸易商出货压制，但整体仍有望高位运行。
• 焦煤：价格受蒙煤进口和焦化产能收缩影响，呈现高价格小波动的态势，与钢材价格绑定，未来料在区间内波动。

2. 行业资产优化与盈利表现

• 资产负债率：煤炭板块35家上市公司总资产1.89万亿元，资产负债率降至51%，在周期板块中仅高于建材。
• 盈利能力：2018H1煤炭板块ROE加权均值为7.76%，同比提升2.71个百分点；ROIC算术均值为3.74%，同比提升0.8个百分点。
• 估值水平：煤炭板块整体PE为9.23倍，处于申万全行业倒数第二位，仅高于银行板块，具备明显估值优势。
• 资本开支：行业资本开支为225亿元，同比下降35亿元，显示行业未进行整体性产能扩张。

3. 细分板块表现

• 焦炭板块：业绩改善显著，归母净利润同比增长118%，ROE上涨5.5倍，资本开支激增110%，主要为环保投入。
• 动力煤板块：售价、成本和费率均稳定，三费费率见顶回落，资产减值损失减少，行业负担减轻。
• 焦煤板块：售价稳中略升，成本波动较大，费率整体偏高，受高资产负债率和历史欠账影响。

关键信息

• 焦炭价格：2018H1焦炭含税均价上涨190元/吨，库存处于历史低位，供给收缩支撑价格继续上涨。
• 动力煤价格：秦港5500大卡动力煤含税均价为663元/吨，中国神华、陕西煤业、兖州煤业为主要动力煤企业。
• 焦煤价格：安泽主焦煤含税均价上涨237元/吨，焦煤企业综合售价涨幅低于市场涨幅，主要因产品结构差异。
• 投资建议：
  • 逢低布局焦炭板块，推荐开深股份和金能科技。
  • 关注动力煤板块中已走出低谷的标的，如上海能源。
  • 推荐焦煤板块消费地龙头雷鸣科化。
• 风险提示：宏观经济大幅不及预期可能影响行业走势。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

分析师团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券，连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券。
• 罗兴：研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券。
• 张文龙、王晓芳：助理研究员，分别来自上海交通大学和西南财经大学，2018年加入华创证券。

行业数据概览

图表目录

• 图表1：2018年H1煤价复盘
• 图表2：焦炭价格复盘
• 图表3：焦煤价格复盘
• 图表4：申万二级各行业截至2018H1资产负债率对比
• 图表5：35家上市公司ROE加权平均值
• 图表6：煤炭行业具有明显的估值优势
• 图表7：中国神华历史估值PE（TTM）
• 图表8：煤炭上市企业及整个行业投资情况
• 图表9：35家上市企业四大细分板块主要经营指标对比