钢铁行业2019年三季报点评：盈利空间收窄，密切关注下游需求变化西南证券-26页_1mb

钢铁行业2019年三季报及信用市场分析总结

核心内容

行业基本面回顾与展望

• 价格走势：自2018年9月起，Myspic综合钢价指数震荡下行，2019年三季度末降至138，较上年同期末的163显著下降。
• 产量表现：钢铁行业PMI的生产分项和原材料采购分项在2019年三季度均处于荣枯线下，显示行业景气度下滑。
• 成本压力：上游铁矿石和焦炭供给稳定，价格回落，但需求端疲软，导致行业盈利能力下滑。
• 需求结构：钢铁行业需求主要来自建筑、机械和汽车行业，其中建筑领域占比最高，机械和汽车行业增长有限。
• 未来展望：预计2020年钢铁需求将取决于基建增长对房地产投资下降的对冲，钢铁产量增速将继续回落。

主要观点

• 钢铁行业进入需求主导阶段，供给侧改革任务基本完成。
• 下游需求分化对行业内资本实力偏弱、产品结构单一的小型钢企影响显著。
• 钢铁行业盈利空间收窄，行业平均净利润、净利率和毛利率均出现同比下降。
• 行业整体经营现金流净额下降，投资现金流净额收缩，筹资现金流净额有所改善。
• 债务期限结构有所调整，短期偿债能力下降，需关注流动性风险。

关键信息

信用债市场表现

• 整体发行量：本期信用债市场总发行量16299亿元，同比增加2053亿元，净融资量5817亿元，同比增加3226亿元。
• 城投债：本期城投债发行量、偿还量和净融资量均减少，净融资量为-252亿元，处于历史低位。
• 细分品种：中期票据、公司债和企业债净融资量同比增加，短期融资券净融资量同比减少。
• 发行利率：本期除AA级1年期债券外，其他品种发行利率均下降1-6个基点。

信用事件跟踪

• 违约债券：本期共8只债券违约，涉及5家公司，违约债券余额合计48亿元，较上期减少2.7亿元。
• 首次违约：贵人鸟股份有限公司与刚泰控股为本期首次违约主体。
• 评级调整：本期共4家主体评级调低，均为民营企业；5家主体评级调高，其中2家为AAA评级。

行业财务数据

• 净利润：行业平均净利润同比下降32.77%，净利率降至3.64%，毛利率降至12.86%。
• 营业收入：行业平均同比增长13.32%，但部分企业出现负增长，如宝山钢铁股份有限公司。
• 现金流：经营现金流净额同比下降18.98%，投资现金流净额同比下降31.30%，筹资现金流净额同比增长69.17%。
• 资产负债率：行业平均资产负债率降至63.18%，但部分企业资产负债率较高，如西宁特殊钢股份有限公司。
• 流动比率与速动比率：行业平均流动比率降至85.69%，速动比率降至59.61%，显示短期偿债能力下降。

结构清晰总结

1. 钢铁行业基本面回顾与展望

• 价格走势：Myspic综合钢价指数自2018年9月起震荡下行，2019年三季度末降至138。
• 产量表现：钢铁行业PMI生产分项和原材料采购分项处于荣枯线下，显示行业景气度下滑。
• 成本压力：铁矿石和焦炭供给充足，价格回落，但需求疲软，导致盈利能力下滑。
• 需求结构：主要来自建筑、机械和汽车行业，其中建筑领域占比最高。
• 未来展望：2020年钢铁需求将取决于基建增长对房地产投资下降的对冲，预计产量增速继续回落。

2. 钢铁行业债券发行人三季报点评

• 盈利水平：行业平均净利润、净利率和毛利率均同比下降。
• 营业收入：行业平均同比增长13.32%，但部分企业出现负增长。
• 现金流：经营现金流净额和投资现金流净额均下降，筹资现金流净额有所改善。
• 资产负债率：行业平均资产负债率降至63.18%，但部分企业资产负债率较高。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率小幅提升，但个体间差异较大。

3. 信用事件跟踪

• 违约债券：本期共8只债券违约，涉及5家公司，违约余额合计48亿元，较上期减少。
• 首次违约：贵人鸟股份有限公司与刚泰控股为本期首次违约主体。
• 评级调整：本期共4家主体评级调低，均为民营企业；5家主体评级调高，其中2家为AAA评级。

4. 一级市场跟踪

• 发行量与净融资量：本期信用债市场总发行量和净融资量大幅增加，偿还量有所减少。
• 城投债：发行量、偿还量和净融资量均减少，净融资量为-252亿元，处于历史低位。
• 细分品种：中期票据、公司债和企业债净融资量同比增加，短期融资券净融资量同比减少。
• 发行利率：本期除AA级1年期债券外，其他品种发行利率均下降1-6个基点。

5. 二级市场跟踪

• 信用利差：本期产业债和城投债信用利差均下行。
• 产业债：不同期限间信用利差走势分化，3年期产业债信用利差达近年最低水平。
• 城投债：不同期限间信用利差走势分化，1年期上行，3年期和5年期分别下行。
• 区域分布：信用利差上行幅度最大的省份为内蒙古、贵州、青海、湖南和宁夏，下行幅度最大的省份为辽宁、甘肃、江西、云南和四川。

6. 风险提示

• 信用风险：信用风险超预期上升，需密切关注违约事件及评级调整情况。