20191117-西南证券-钢铁行业2019年三季报点评：盈利空间收窄，密切关注下游需求变化_26页_2mb

钢铁行业2019年三季报及信用市场分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年钢铁行业三季报数据，以及同期信用事件、一级市场和二级市场的情况。报告指出，钢铁行业在供给侧改革完成后，进入需求主导阶段，但整体盈利空间收窄，需密切关注下游需求变化对行业的影响，尤其是对资本实力较弱、产品结构单一的小型钢企的影响。同时，信用债市场整体表现活跃，但城投债融资仍处于低位。信用利差和期限利差均有所下行，风险提示信用风险可能超预期上升。

主要观点

1. 行业基本面回顾与展望

• 钢价指数：自2018年9月起，Myspic综合钢价指数震荡下行，2019年9月末同比下降至138，较年初有所下滑。
• 行业景气度：钢铁行业PMI的生产分项和原材料采购分项均低于荣枯线，行业整体表现疲软。
• 成本与需求：上游成本压力较低，但需求端受限，预计2020年钢铁需求将主要依赖基建对房地产投资下降的对冲，钢铁产量增速将继续回落。
• 下游影响：机械和汽车行业需求占比较低，增量有限，需关注其对行业的影响。

2. 钢铁行业债券发行人三季报点评

• 盈利情况：行业平均净利润同比下降32.77%，净利率降至3.64%，毛利率降至12.86%。
• 营业收入：行业平均同比增长13.32%，但部分企业出现负增长，如宝山钢铁股份有限公司营业收入同比减少3.73%。
• 净利润：19家样本企业净利润同比减少，其中6家降幅超过50%，山东钢铁股份有限公司净利润减少71.44%。
• 净利率：浙江久立特材科技股份有限公司净利率达11.97%，显著高于行业平均水平。
• 营运能力：行业平均应收账款周转率和存货周转率同比小幅上升，但个体间差异较大。
• 现金流：经营现金流净额、投资现金流净额均同比下降，筹资现金流净额显著上升，反映行业去杠杆趋势。
• 债务结构：行业平均资产负债率下降至63.18%，但短期偿债能力下降，货币资金与短期债务之比降至0.44。

关键信息

3. 信用事件跟踪（11.04-11.17）

• 违约情况：本期违约债券8只，合计余额48亿元，较上期增加1只，减少2.7亿元。
• 违约公司：5家，其中4家为民营企业，无首次违约主体。
• 评级调整：本期主体评级调低4家，均为民营企业；调高5家，其中2家为AAA级，1家为AA+级，2家为AA级。
• 信用利差：产业债和城投债信用利差均下行，其中产业债3年期信用利差达近年最低水平，城投债不同等级间信用利差均收窄。

4. 一级市场跟踪（11.04-11.17）

• 信用债市场：整体发行量和净融资量大幅增加，但偿还量减少。
• 城投债市场：发行量、偿还量和净融资量均减少，位于历史低位。
• 细分品种：公司债、企业债和中期票据净融资量同比增加，短期融资券净融资量减少。
• 发行利率：除AA级1年期外，所有品种发行利率均下降1-6个基点，反映市场风险偏好下降。

5. 二级市场跟踪（11.04-11.17）

• 交投活跃度：信用债市场交投活跃度上升，成交量增加3701亿元。
• 信用利差：产业债和城投债信用利差均下行，不同期限和等级间信用利差走势分化。
• 期限利差：产业债和城投债期限利差整体下行，反映市场对长端债券的偏好下降。

风险提示

• 信用风险：信用风险超预期上升，需关注违约事件对市场的影响。
• 流动性风险：短期偿债能力下降，企业流动性面临挑战。
• 需求不确定性：2020年钢铁需求将取决于基建对房地产投资的对冲效果，需密切关注相关行业动态。

数据支持

• 图表：包含多个图表，如钢价指数走势、PMI分项、铁矿石和焦炭价格走势、信用利差变动等，用于支持分析结论。
• 表格：涵盖多个关键财务指标和信用事件数据，如财务数据、违约债券统计、评级调整情况等，提供详细数据支持。

结论

钢铁行业在供给侧改革完成后进入需求主导阶段，但盈利空间收窄，需密切关注基建投资对需求的支撑作用。信用债市场整体表现活跃，但城投债融资仍处低位，信用利差和期限利差均有所下行，反映市场风险偏好下降。需关注信用风险和流动性风险，尤其是对小型钢企和评级下调企业的影响。