20191216-川财证券-钢铁行业年度投资策略回顾与展望_钢铁行业进入产能置换和集中度提升高峰期_27页_2mb

钢铁行业年度投资策略回顾与展望总结

核心内容

2019年钢铁行业表现

2019年钢铁行业利润在供给释放及铁矿石价格上涨的影响下回落，行业平均毛利从2018年Q3的1300元/吨震荡回落至2019年Q4的480元/吨。钢铁板块整体表现不佳，截止2019年12月13日，累计下跌3.81%，而沪深300指数累计上涨31.81%。其中，普钢跌幅较大，而特钢因终端需求渗透和产业并购受益，表现较好。

在估值方面，钢铁板块PB年中开始跌破净值，截止2019年12月13日，市净率仅为0.91倍，个股破净比例近6成。尽管盈利尚可，但市场对钢铁板块关注度下降，公募基金持仓比例从2018年的0.28%大幅下滑至2019年Q3的0.042%。公募基金持仓排名靠前的个股包括中信特钢、三钢闽光、柳钢股份和重庆钢铁。

2020年需求趋势

2020年钢材需求增速预计由2019年的5%-6%下行至2%-3%。尽管地产用钢需求将有所下滑，但基建投资加速，预计基建投资增速由4.5%增长至8%-10%，可对冲约4%的地产用钢下滑。此外，汽车、制造业等下游行业需求趋于底部，板材需求底部徘徊，供需难见明显改善。

2020年产能置换与行业集中度提升

2020年钢铁产能置换进入投产高峰期，预计未来2-3年全国粗钢有效产能增速为1%-2%。其中，河北等环境敏感地区采取老产能先停、新产能再投产的方式，对钢铁供给影响显著。通过产能置换，行业集中度将明显提升，优势企业规模效应增强，盈利能力提升。

废钢与铁矿石成本分析

废钢成本在2023年之前将维持紧平衡，对应钢材成本约3300元/吨，为长流程钢厂利润提供支撑。铁矿石价格预计向60-80美金中枢收敛，焦煤价格则面临海外价格的冲击，回吐国内溢价。2020年铁水成本预计小幅下移，对钢铁盈利产生积极影响。

主要观点

• 2019年钢铁行业盈利回落，板块表现不佳，但估值基本无泡沫。
• 2020年钢材需求增速放缓，但降幅有限，基建投资成为关键支撑。
• 2020年钢铁产能置换进入高峰期，行业集中度提升将带来结构性变化。
• 废钢供需紧平衡，铁矿石价格中枢下移，为钢铁行业提供成本支撑。
• 钢铁行业盈利下滑速度预计平缓，市场对板块的悲观预期已部分反映。

关键信息

• 需求端：基建投资加速，预计2020年增速达8%-10%，可对冲地产用钢下滑；地产需求由“新开工”转向“竣工”，整体需求小幅放缓。
• 供应端：2020年产能置换集中投产，有效产能增速约1%-2%；河北等地区产能置换对行业供给影响显著。
• 成本端：废钢供需紧平衡，支撑钢材成本约3300元/吨；铁矿石和焦煤价格中枢下移，影响行业盈利。
• 估值修复：钢铁板块PB为0.91倍，市场悲观预期已充分反应，若需求超预期，板块估值有望回升。
• 投资机会：关注区域供需向好、成本控制能力强的优质钢企（如方大特钢、三钢闽光、南钢股份、华菱钢铁）；以及通过整合重组、市场占有率提升的领军钢企（如宝钢股份、河钢股份）。

投资看点

• 估值修复：钢铁板块估值较低，具备反弹潜力。
• 行业集中度提升：产能置换推动行业整合，提升优势企业市场份额。
• 成本控制：废钢高成本支撑高炉利润，铁矿石和焦煤成本下移。
• 区域需求：关注区域供需向好的钢企，如三钢闽光在福建地区需求稳定。

风险提示

• 钢铁产能政策：产能置换对供给影响显著，需关注政策执行情况。
• 环保政策：环保政策灵活调整，对供应端扰动需关注。
• 下游需求低迷：地产销售见顶，钢材需求面临下行压力，需警惕超预期扰动。

重点公司推荐

投资建议

• 估值修复：关注钢铁板块估值修复机会，建议投资区域供需向好、成本控制能力强、业绩弹性较大的优质钢企。
• 行业集中度提升：推荐关注通过整合重组、市场占有率提升的领军钢企，如宝钢股份、河钢股份。

风险提示

• 产能政策风险：产能置换对供给影响显著，需关注政策执行。
• 环保政策风险：环保政策灵活调整，对供应端扰动需关注。
• 下游需求风险：地产销售见顶，钢材需求面临下行压力，需警惕超预期扰动。