20150511-申万宏源-红相电力-300427.SZ-暨电力体制改革深度系列报告之九_具备数据技术渠道三大优势的能源互联网新贵_21页_1mb

红相电力（300427）总结

核心内容

红相电力是一家专注于电力设备状态检测、监测产品和电能表研发、生产和销售的公司，具备电力行业设备检测、监测领域的丰富经验。公司作为能源互联网领域的潜力标的，具有数据、技术和渠道三大优势，有望受益于电网智能化投资加速和电力体制改革带来的市场变化。

主要观点

• 行业地位：公司是电力检测、监测行业的龙头企业，已在国内电力行业客户中树立良好口碑，并参与编制多项行业标准。
• 盈利能力：公司过去三年营收和利润持续稳定增长，毛利率较高，且在电能表业务中优于行业可比公司。
• 产品定位：公司专注于高毛利产品和系统服务，如0.2S级电子式多功能电能表、用电管理系统及客户服务，避开低毛利传统电表市场。
• 市场空间：随着电网智能化和状态检修的推广，电力设备状态检测、监测行业进入成长期，市场空间巨大。
• 技术优势：公司拥有先进的检测和分析技术，包括脉冲电流、超高频、暂态地电压、超声波、红外光等，技术壁垒高。
• 渠道优势：公司与两大电网公司及其下属企业保持紧密合作，具备丰富的渠道资源，未来有望通过外延扩张拓展至其他行业。
• 投资前景：公司具备较强的延展性，有望成为能源互联网领域的领先企业，首次覆盖给予“买入”评级，六个月目标价100元。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：48.69元
• 一年内最高/最低价：51.9元 / 12.55元
• 市净率：8.6
• 流通A股市值：1080百万元
• 2014年营收：268百万元
• 2015年预测营收：350百万元
• 2016年预测营收：460百万元
• 2017年预测营收：614百万元
• 2015年预测净利润：7934万元
• 2016年预测净利润：1.06亿元
• 2017年预测净利润：1.46亿元
• 2015年EPS：0.89元
• 2016年EPS：1.20元
• 2017年EPS：1.65元
• 2015年市盈率：54.4倍
• 2016年市盈率：40.7倍
• 2017年市盈率：29.5倍

产品与市场

• 产品：电力设备状态检测、监测产品和电能表
• 检测监测产品：包括一次设备状态检测、计量装置检测等，广泛应用于发电、输电、变电、配电、用电各个环节
• 电能表：以0.2S级电子式多功能电能表为主，毛利率高
• 用电管理系统：已纳入国网集中采购范围，订单增长迅速，营收占比不断提升

技术与研发

• 研发费用：2012-2014年分别为2.3亿、2.4亿、2.7亿元，占营收比重分别为5.38%、3.96%、4.53%
• 研发成果：公司建立了多个实验室，具备开发高性能状态检测、监测产品的基础条件
• 技术优势：公司具备高精度检测、分析技术，如局部放电数据管理及应用技术，可提供精准营销和科学管理决策

渠道与客户

• 主要客户：国家电网公司、南方电网公司及其下属企业
• 客户结构：2014年主要客户来自两大电网及其下属公司，占营收比重61.11%
• 招投标业务：2012-2014年招投标业务占比分别为54.26%、75.03%、57.97%

发展历程

• 第一阶段：渠道建设，拓展国内市场
• 第二阶段：收购澳洲红相和上海红相，实现生产、设计、销售一体化
• 第三阶段：抓住智能电网发展机遇，聚焦高毛利产品

风险提示

• 市场竞争加剧：电能表市场竞争激烈，可能影响公司盈利能力
• 电网推广不及预期：电网公司对电力设备状态检测、监测产品推广执行低于预期，可能影响市场需求

投资要点

• 行业前景：电力设备状态检测、监测行业受益于电网智能化投资加速，市场空间广阔
• 竞争优势：公司具备数据、技术和渠道三大优势，有望从电力系统渗透到其他用电行业
• 盈利预测：预计公司2015-2017年归母净利润分别为7934万、1.06亿和1.46亿元，EPS分别为0.89、1.20和1.65元
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，六个月目标价100元

图表与数据

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司发展历程
• 图3：公司历年营收构成
• 图4：公司分区域营收情况
• 图5：公司历年毛利构成
• 图6：公司分区域毛利情况
• 图7：近年主要电力企业对应的电网工程建设投资
• 图8：国家电网各环节智能化投资比例
• 图9：检测、监测产品结构及整体毛利率
• 图10：电表业务毛利率对比
• 图11：电能表产品营业收入分拆
• 图12：公司电能表产品应用于电力系统各个环节
• 图13：研发费用占营收比重

结论

红相电力凭借其在电力设备状态检测、监测领域的深厚积累，以及在高毛利产品和系统服务上的专注，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司具备数据、技术和渠道三大优势，有望在能源互联网领域实现进一步发展。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为100元。