20260512-国信证券-中国核电-601985.SH-电价下降致业绩有所承压_静待在建核电集中投产期_9页_543kb

报告摘要

中国核电（601985.SH）总结

核心内容

中国核电（601985.SH）在2025年实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%，其中核电收入671.07亿元，同比增长4.02%。归母净利润为93.04亿元，同比增长6%，其中核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%。公司全年累计商运发电量2444.30亿kWh，同比增长12.98%；新能源发电量436.23亿kWh，同比增长31.29%。上网电价为0.3899元/kWh，较上年同期降低0.0261元/kWh。

2026年一季度，公司营业收入189.25亿元，同比减少6.65%；归母净利润20.64亿元，同比减少34.19%。业绩下降主要由于发电量减少、电价下降以及大修机组成本增加。核电收入同比减少10.97亿元或6.56%，归母净利润同比减少6.33亿元或21.65%；新能源收入同比减少2.50亿元或7.07%，归母净利润同比减少4.37亿元或206.72%。

主要观点

发电量增长：公司全年商运发电量及上网电量均实现增长，核电发电量和上网电量分别同比增长9.66%和9.69%，新能源发电量和上网电量分别同比增长31.29%和31.34%。
电价下行影响：全口径上网电价下降，拖累公司盈利能力，2025年毛利率同比下降1.59个百分点，净利率略有上升。
核电建设进展：截至2026年一季度，公司控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机容量2067.5万千瓦。预计2026-2029年将有2/4/2/3台机组投产，成长动能充足。
新能源业务收缩：新能源在运装机容量3400.47万千瓦，但一季度新增装机容量同比大幅下降，新能源业务增速放缓。

关键信息

财务数据

营业收入：2025年820.75亿元（+6.22%），2026E预计85.298亿元（+3.9%），2027E预计94.731亿元（+11.1%），2028E预计104.008亿元（+9.8%）。
归母净利润：2025年93.04亿元（+6%），2026E预计85.86亿元（-8%），2027E预计96.27亿元（+12%），2028E预计106.62亿元（+11%）。
每股收益：2025年0.45元，2026E预计0.42元，2027E预计0.47元，2028E预计0.52元。
PE估值：2025年19.9倍，2026E预计21.5倍，2027E预计19.2倍，2028E预计17.3倍。
ROE：2025年7.84%，2026E预计7%，2027E预计7%，2028E预计8%。
资产负债率：2025年84%，2026E预计84%，2027E预计85%，2028E预计85%。

投资建议

评级：维持“优于大市”。
盈利预测调整：因上网电价下降，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润分别为85.9/96.3/106.6亿元，同比增速分别为-8%/12%/11%。

风险提示

电价下调：上网电价下降影响盈利能力。
用电量增速不及预期：可能影响公司业绩。
政策变化：可能对核电及新能源业务产生影响。
核安全风险：核电机组运营安全风险。

业务发展情况

核电

在运机组：27台，装机容量2621.2万千瓦。
在建及核准待建机组：18台，装机容量2067.5万千瓦。
预计投产：2026年2台，2027年4台，2028年2台，2029年3台。

新能源

在运装机：3400.47万千瓦，其中风电1072.34万千瓦，光伏2328.13万千瓦，独立储能电站185.10万千瓦。
在建装机：787.34万千瓦，其中风电259.49万千瓦，光伏527.85万千瓦。
一季度新增装机：36.37万千瓦，同比大幅下降66.8%。

现金流与费用情况

经营性现金流：2025年净流入28655亿元，2026Q1净流入81.31亿元。
投资性现金流：2025年净流出98831亿元，2026Q1净流出204.35亿元。
融资性现金流：2025年净流入550亿元，2026Q1净流入184.59亿元。
期间费用率：2025年15.22%，同比下降0.71%；2026Q1期间费用率13.76%，同比上升1.03%。

可比公司估值

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	EPS（2028E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）	ROE（2025A）	PEG（2026E）	投资评级
003816.SZ	中国广核	4.64	2343	0.19	0.21	0.24	0.25	24.0	22.1	19.3	18.6	9.1%	1.78	优于大市
600900.SH	长江电力	27.05	6619	1.41	1.49	1.53	1.56	19.2	18.2	17.7	17.3	15.9%	4.36	优于大市
600025.SH	华能水电	9.63	1794	0.46	0.49	0.51	0.53	21.1	19.8	19.0	18.3	12.9%	3.62	无

结论

中国核电在2025年保持了发电量的稳定增长，但受电价下降影响，业绩增速有所放缓。核电业务在2026年将进入密集投产期，有望提升公司整体业绩。新能源业务因战略收缩，装机增速放缓，但仍是公司重要组成部分。公司财务状况稳健，费用控制良好，现金流较为稳定。分析师下调盈利预测，但仍维持“优于大市”评级，认为其未来成长潜力较大。

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