> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国核电（601985.SH）总结 ## 核心内容 中国核电（601985.SH）2026年上半年业绩受到电量与电价双重压力，营收和归母净利润分别同比下降6.28%和35.74%。公司实现营收383.98亿元，归母净利润36.41亿元，主要受核电大修、新能源弃电率上升、折旧费用增加及电价下行影响。 ### 主要观点 - **业绩承压**：2026年上半年，公司归母净利润同比下降35.74%，主要由于电价下行和新能源业务影响。 - **电量表现**：核电发电量979.72亿千瓦时，同比下降1.89%；上网电量916.09亿千瓦时，同比下降2.08%。新能源发电量216.97亿千瓦时，同比下降1.00%。 - **电价波动**：公司部分核电基地电价同比下降，但海南核电电价逆势提升。 - **核电建设进展**：公司控股核电在运机组27台，总装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，2026年7月31日新增辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组核准。 - **新能源战略收缩**：新能源装机增速放缓，上半年风电和光伏新增装机分别同比下降38.24%和68.87%，资本开支压力下降。 - **现金流改善**：尽管盈利承压，公司经营性现金流净流入191.77亿元，同比增长2.42%；企业自由现金流同比增加41.56%，现金流情况有所好转。 ## 关键财务数据 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E | ROE | 股息率 | |--------|------------------|----------------|----------------|-----|-----|--------| | 2024 | 772.72 | 87.77 | 0.43 | 21.3 | 7.96% | 2.2% | | 2025 | 820.75 | 93.04 | 0.45 | 20.1 | 7.84% | 2.0% | | 2026E | 823.54 | 75.77 | 0.37 | 24.6 | 6.00% | 1.7% | | 2027E | 943.99 | 95.32 | 0.46 | 19.6 | 7.00% | 2.1% | | 2028E | 1035.84 | 105.27 | 0.51 | 17.7 | 8.00% | 2.4% | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从43%降至39%，下降4pct。 - **净利率**：从18.51%降至18.51%，但同比下降8.59pct。 - **费用率**：经营期间费用率14.17%，同比基本持平。 - **资产负债率**：维持在83%-85%之间，略有上升。 - **ROE**：从7.96%降至6.00%，降幅明显。 - **EBIT Margin**：从37%降至34%，下降3pct。 - **EV/EBITDA**：从13.7降至12.6，持续下降。 - **P/B**：从1.7降至1.4，估值逐步压缩。 ## 风险提示 - **电价下调**：可能进一步拖累盈利能力。 - **用电量增速不及预期**：影响公司营收增长。 - **政策不确定性**：可能对新能源业务发展产生影响。 - **核安全风险**：核电项目安全运营至关重要。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为75.8/95.3/105.3亿元，同比增速为-19%/26%/10%。 - **估值**：对应当前股价PE为25/20/18X，估值逐步下降。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价（元） | P/E | ROE | PEG | |--------------|------------|------------|-----|-----|-----| | 003816.SZ | 中国广核 | 4.37 | 19.4 | 9.1% | 1.68 | | 600900.SH | 长江电力 | 28.42 | 19.3 | 15.9% | 5.59 | | 600025.SH | 华能水电 | 9.76 | 20.4 | 12.9% | 4.35 | ## 总结 中国核电在2026年上半年面临电量与电价双重压力，业绩下滑显著，但核电项目进入密集投产期，成长性仍具确定性。新能源业务增速放缓，资本开支减少，现金流状况有所改善。尽管面临一定风险，公司仍维持“优于大市”评级，未来盈利预测及估值调整需关注电价和政策变化。