20181026-安信证券-中国核电-601985.SH-三季报点评_市场化比重提高及增值税返还降档拖累业绩_静待在建项目投产_5页_362kb

中国核电（601985.SH）三季报点评总结

核心内容

中国核电在2018年前三季度实现营业收入281.55亿元，同比增长10.41%；归母净利润38.51亿元，同比减少6.48%。尽管营收增长，但净利润下滑主要受电力市场化比重提高、财务费用增加以及增值税退税降档影响。公司三季度营收102.29亿元，归母净利润12.7亿元，同比分别下降18.29%。整体来看，业绩基本符合市场预期。

主要观点

• 发电量增长带动营收提升：公司新增机组陆续投运，加上存量机组利用效率提升，前三季度累计商运发电量849.4亿千瓦时，同比增长13.55%。发电量增长是营收增长的主要驱动力。
• 市场化比重提升影响净利润：市场化电量占比由20%增至25%，虽然电价折扣略有缩窄，但整体仍对净利润产生负面影响。
• 财务费用增加：公司运营机组增多，导致费用化利息支出增加，前三季度财务费用达38.1亿元，同比增加1.08亿元。
• 增值税退税降档影响：部分机组进入退税降档期，上半年退税补贴减少5.19亿元，对净利润产生拖累。但随着下半年机组投运，退税补贴缺口有望修复。
• 在建项目推动业绩增长：公司目前有6台在建机组，总装机容量为691万千瓦，待投运后控股装机有望增长41%，为未来业绩增长提供坚实保障。
• 核电项目审批重启预期增强：国家能源局提出推进核电项目核准建设，公司与俄罗斯签署合作协议，为核电发展提供新的增长空间。
• 核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质：公司近三年分红比率稳定在38%左右，2017年股息率约为2.0%，未来随着装机容量扩张，分红和股息率有望提升。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为281.55亿元，同比增长10.41%。
• 归母净利润：2018年前三季度为38.51亿元，同比下降6.48%。
• 销售毛利率：前三季度为44.04%，较去年同期提高1.8个百分点。
• 净利润：预计2018年为53.59亿元，2019年为64.72亿元，2020年为73.12亿元。
• 每股收益：预计2018年为0.34元，2019年为0.42元，2020年为0.47元。
• 每股净资产：预计2018年为3.13元，2019年为3.55元，2020年为4.02元。
• 市盈率（PE）：预计2018年为16.0倍，2019年为13.2倍，2020年为11.7倍。
• 市净率（PB）：预计2018年为1.8倍，2019年为1.6倍，2020年为1.4倍。
• 总市值：856.0987亿元，流通市值254.0272亿元。

投资建议

• 投资评级：维持“增持-A”。
• 6个月目标价：6.2元。
• 未来收入增速：预计2018年-2020年分别为19.8%、12.0%、10.0%。
• 未来净利润增速：预计2018年-2020年分别为19.1%、20.8%、13.0%。

风险提示

• 项目推进进度不及预期
• 利用小时数偏低
• 上网电价下调

未来展望

随着在建项目的陆续投产，公司装机容量将显著增长，为业绩提升提供支撑。此外，核电项目审批重启预期增强，进一步扩大公司装机规模。公司具有稳定的现金流和高股息率潜力，未来分红能力值得期待。投资者应关注项目推进情况及电价政策变化，以判断公司长期发展潜力。