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非常规共振：流动性浪潮中的价值重估——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 海外：主要发达经济体普遍转向宽松货币政策，美联储结束缩表并重启扩表，欧洲缩表接近尾声，美欧日财政扩张成为共识，保障全球资本供给。
• 开年行情：美元、商品与股票同步上涨，与传统资产表现逻辑不同，受益于地缘冲突推动避险情绪与美元走强，以及全球流动性释放。
• 就业市场：美国12月新增非农就业5万人，失业率降至4.4%，就业市场进入“低增长平衡”状态，美联储1月会议大概率维持利率不变。
• 国内经济：12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比降幅收窄至1.9%，价格水平回暖，但内生动能不足，核心消费价格指数持稳，服务价格与房租疲软。
• A股与港股：2026年开年看好A股与港股市场，海外宽松政策、国内财政货币支持、经济复苏预期及中美关系良好氛围为市场提供支撑。

大类资产逻辑

量化分析

大类资产近期表现

大类资产相关性

• 商品端：整体涨幅显著，贵金属、有色等板块表现突出。
• 股票端：沪深300等主要股指涨幅稳定，中证1000、恒生科技等走强。
• 相关性：近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。

宏观概览

国内

• PMI：12月PMI持续回升至扩张区间，建筑业恢复显著。
• CPI与PPI：CPI同比上涨0.8%，PPI同比降幅收窄至1.9%，剪刀差缩小。
• M1与M2：增速均有所下降，剪刀差重回扩张区间。
• 利率：中债收益率曲线显示国内利率维持稳定，LPR与MLF利率未有明显变化。

海外

• 美国：12月PMI稍降，CPI与PMI数据反映经济温和复苏。
• 日本：12月PMI提升，经济温和增长。
• 欧元区：整体经济温和复苏，法国与德国PMI有所提升。
• 利率：美欧利差与风险指标显示市场对经济前景谨慎乐观。

中观数据

经济活动

• 工业增加值：11月较10月略有下降，显示经济动能偏弱。
• 地产数据：多项指标处于底部，土地成交与商品房成交面积下降。
• 基建数据：多项指标处于低位，混凝土产量、沥青开工率等显示基建复苏缓慢。
• 化工品：仍在复工过程中，PE包装膜、江浙织机开工率偏低。

进出口

• 一带一路贸易指数：较上周反弹，显示贸易活动有所回暖。
• 出口数据：韩国出口金额同比上升，部分重点商品出口增速放缓。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，擅长宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具备丰富的化工品与原油研究经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。

重要声明

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