20251226-招商期货-大类资产配置周报_全球流动性趋松_实物资产价值重估_29页_1mb

全球流动性趋松，实物资产价值重估——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

1. 股票市场：看好2026年初股票行情，原因包括：

   • 日元加息预期落地，套息交易担忧缓解；
   • 美联储缩表转向“技术性扩表”，下任主席可能为“超级鸽派”；
   • 国内年终结算结束，险资等机构有望进场；
   • 国内财政在“十五五”规划开局之年靠前发力；
   • A股估值处于十年中枢，明年初有望打开空间，盈利修复预期增强。

2. 海外经济：

   • 美国第三季度实际GDP增速达4.3%，高于预期，主要由消费、净出口和政府支出拉动；
   • 经济内部分化明显，私人固定资产投资放缓，住宅投资持续为负；
   • 尽管数据强劲，但存在库存拖累收窄等暂时性因素，需警惕四季度政府停摆带来的技术性减速；
   • 市场对2026年美联储降息仍保持谨慎。

3. 人民币汇率：

   • 本周突破7.0关口，主要受美元指数回落、中美利差收窄及经贸关系缓和影响；
   • 若升值节奏温和，有望吸引外资流入并带动资产估值提升；
   • 需警惕结汇需求集中释放引发的短期超调风险，央行通过中间价引导与宏观审慎工具维持汇率稳定。

4. 国内经济：

   • 2025年1-11月工业企业利润累计微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%；
   • 内需不足、工业品价格偏弱及成本刚性是利润收缩的主要原因；
   • 出口链和高技术制造业是当前利润的核心支撑项；
   • 内需相关行业如煤炭、纺织服装利润大幅下跌，压制整体增速；
   • 企业盈利的可持续修复关键在于反内卷政策的效果。

5. 中观数据：

   • 高频经济活动指数处于近年高位，但本周显著下行，工业活动放缓；
   • 土地成交规划建筑面积显著增长，与过去五年年末集中推地模式一致；
   • 传统工业承压，螺纹表需仍处于底部，玻璃需求下滑，PVC需求高位但本周下行；
   • 基建方面，石油沥青开工率处于低位；
   • 反内卷重点产品如工业硅与光伏玻璃开工率有所降低。

大类资产逻辑

量化分析

大类资产近期表现

大类资产相关指标

宏观概览

国内宏观

• 失业率：11月保持稳定；
• PMI：11月制造业PMI小幅回升；
• CPI与M1：11月CPI持续回升，M1增速显著降低；
• 中债收益率曲线：维持熊陡结构；
• LPR与MLF：维持稳定。

海外宏观

• 美国PMI：11月有所降低；
• CPI与PMI：数据略低于预期；
• 美欧利差与风险指标：美元指数回落，美10年期真实利率下行，企业债利差与VIX指数显示市场风险偏好下降。

中观数据

经济活动

• 工业增加值：11月略有下降；
• 高频经济活动指数：处于近年高位，但本周显著下行；
• 土地成交规划建筑面积：显著增长，与过去五年年末集中推地模式一致；
• 螺纹表需：仍处于底部；
• PVC周度需求：高位但本周下行；
• 玻璃周度需求：较前期有所下滑。

基建

• 混凝土周产量：处于低位；
• 石油沥青开工率：低位运行；
• 水泥熟料产能利用率：低位；
• 精制铜杆开工率：低位；
• 多晶硅周度产量：维持稳定。

化工品

• PE包装膜开工率：处于复工过程中；
• 江浙织机开工率：处于复工过程中。

进出口

• CCFI：显示出口活动有所放缓；
• CICFI：显示出口活动有所放缓；
• 一带一路贸易额指数：维持稳定；
• 韩国出口金额同比：增速放缓；
• 重点商品出口累计同比增速：部分商品增速放缓。

板块观点

商品板块

• 一周领涨：白银、碳酸锂、PTA、镍、国际铜、氧化铝、铜、短纤、苯乙烯、丁二烯橡胶；
• 一周领跌：锡、焦炭、LPG、粳米、花生、螺纹钢、胶合板、铁矿石、菜籽、热轧卷板；
• 板块逻辑：
  • 贵金属：长期配置价值高，可对冲货币信用风险，白银更具高弹性；
  • 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期偏多；
  • 黑色：整体需求偏弱，建议观望；
  • 能化：原油震荡，化工品短期无驱动；
  • 农产品：油脂供需双弱，蛋白粕短期近强远弱，玉米与鸡蛋震荡运行，白糖与棉花处于寻底与反弹阶段。

风险提示

• 美国经济超预期走弱；
• 财政政策进度不及预期；
• 金融系统恐慌。