大类资产专题深度：“货币_信用”流动性分析框架理论与实际研究-20230711-财信证券-27页_705kb

策略深度总结

核心内容

本报告分析了“货币-信用”流动性组合对大类资产和股票风格表现的影响，并基于历史数据进行了回测。报告指出，央行“宽货币”行为旨在达到“宽信用”效果，而“紧货币”则用于“紧信用”控制。由于货币政策的时滞性和实体经济融资需求的不确定性，市场可能出现“宽货币+紧信用”或“紧货币+宽信用”的过渡状态。

主要观点

• “宽货币+紧信用”：经济下行或筑底，债券表现最佳，股票和商品多数时期表现不佳。建议配置稳定、消费风格股票作为防守资产。
• “宽货币+宽信用”：经济上行或复苏，股票表现最佳，商品次之，债券表现一般。建议配置成长、金融风格股票作为进攻资产。
• “紧货币+宽信用”：经济过热，商品和股票表现不俗，债券承压。建议配置金融、周期、消费风格股票。
• “紧货币+紧信用”：经济增速下行，通胀偏高，股票、商品和债券表现不确定。建议配置成长、消费风格股票。

关键信息

大类资产表现

股票风格表现

流动性状态划分

货币状态

• 宽货币：2005.06-2005.10、2007.12-2009.06、2011.06-2013.06、2014.01-2016.08、2017.12-2020.03、2020.12-2023.06
• 紧货币：2005.10-2007.12、2009.06-2009.11、2009.11-2011.06、2013.06-2014.01、2016.01-2016.08、2017.12-2018.12、2019.06-2020.03、2020.03-2021.04、2021.04-2023.06

信用状态

• 宽信用：2005.06-2007.12、2008.11-2009.11、2012.09-2013.06、2015.04-2016.01、2016.08-2017.12、2018.12-2019.06、2020.03-2021.04、2021.04-2023.06
• 紧信用：2007.12-2008.11、2009.11-2011.06、2011.06-2012.09、2013.06-2015.04、2015.04-2016.01、2016.01-2016.08、2016.08-2017.12、2017.12-2018.12、2019.06-2020.03、2019.06-2021.04、2021.04-2023.06

当前流动性状态分析

货币状态

• 宽货币：当前货币政策延续宽松，预计未来一段时间将保持流动性合理充裕。
• 紧货币：未来若需求不足，货币政策可能偏紧，但当前仍处于宽货币状态。

信用状态

• 紧信用：当前信用环境偏紧，社融和M2同比增速持续下滑。
• 宽信用：随着消费稳步复苏和贷款成本走低，信用环境有望逐渐由紧转宽。

投资建议

• 宽货币+紧信用：建议配置债券作为防守资产，同时配置稳定、消费风格股票。
• 宽货币+宽信用：建议配置股票作为进攻资产，尤其是成长、金融风格。
• 紧货币+宽信用：建议配置金融、周期、消费风格股票。
• 紧货币+紧信用：建议持币观望，配置成长、消费风格股票。

风险提示

• 数据指标具有滞后性。
• 货币政策超预期。
• 国内经济增速超预期。
• 海外冲击超预期。

图表目录

• 图1：央行公布的超储率（%）
• 图2：“货币-信用”组合划分
• 图3：R007与1年期国债走势（%）
• 图4：M2与社融同比增速（%）
• 图5：沪深300月度平均值（点）
• 图6：南华综合指数月度平均值（点）
• 图7：中债国债总指数月度平均值（点）
• 图8：工业增加值（%）
• 图9：固定资产投资增速（%）
• 图10：房地产主要指标（%）
• 图11：基建投资同比增速（%）
• 图12：液压挖掘机内销累计同比增速（%）
• 图13：制造业投资同比增速（%）
• 图14：CPI同比增速（%）
• 图15：工业利润同比增速（%）
• 图16：中国中小企业信心指数（点）
• 图17：社零同比增速（%）
• 图18：消费者信心指数（点）

总结

本报告基于“货币-信用”流动性分析框架，分析了不同流动性状态下大类资产和股票风格的表现。结果显示，“宽信用”环境下股票和商品表现较好，而“宽货币”环境下债券表现较好。当前中国经济增速放缓，央行维持宽货币政策，信用环境有望由紧转宽。建议投资者根据流动性状态调整资产配置，以稳定、消费风格股票作为防守资产，以成长、金融风格股票作为进攻资产。