20230711-财信证券-大类资产专题深度_货币-信用_流动性分析框架理论与实际研究_27页_1mb

货币-信用流动性分析框架总结与投资建议

一、流动性分析框架

1. 狭义流动性：银行间市场资金的充裕程度，反映金融机构可支配资金。观测指标包括超额存款准备金率（超储率）和银行间质押式回购利率（如DR007）。
2. 广义流动性：实体经济的融资规模及成本，反映实体经济的融资难易度。观测指标包括M2和社融增速以及贷款利率、票据利率。
3. “货币-信用”组合分析：将流动性划分为“宽货币/紧货币”与“宽信用/紧信用”四种状态，分析其对大类资产及股票风格的影响。

二、大类资产表现规律

• 宽货币+紧信用：
  • 债券表现最佳，利率下降导致价格上涨。
  • 股票及商品表现不佳，因信用环境制约企业盈利和需求。
• 宽货币+宽信用：
  • 股票表现最优，经济增长回升、企业盈利改善带动市场情绪。
  • 大宗商品次之，信用扩张推动需求增加。
• 紧货币+宽信用：
  • 商品表现最佳，经济过热、需求旺盛。
  • 股票次之，但通胀高企压制估值。
• 紧货币+紧信用：
  • 资产表现不确定，风险偏好下降，建议谨慎配置。

三、股票风格策略

• 宽货币+紧信用：配置稳定、消费风格股票，防御性强。
• 宽货币+宽信用：配置成长、金融风格股票，进攻性强。
• 紧货币+宽信用：配置金融、周期、消费风格股票，受益更大。
• 紧货币+紧信用：配置成长、消费风格股票，避高通胀。

四、当前流动性状态

• 货币环境：宽货币持续，央行保持流动性合理充裕。
• 信用环境：紧信用仍存挑战，房地产低迷和企业信心不足抑制信用扩张，但消费复苏、贷款成本下降有望推动信用环境转向宽信用。

五、投资建议

1. 宽货币环境下：部分配置债券作为防守资产。
2. 信用由紧转宽时：逐步建仓股票，建议布局成长风格股票。
3. 大类资产配置：
   • “宽货币+紧信用”：债券＞股票＞商品。
   • “宽货币+宽信用”：股票＞商品＞债券。
   • “紧货币+宽信用”：商品≈股票＞债券。
   • “紧货币+紧信用”：持币观望。

风险提示

• 数据时效性不足、货币政策超预期、经济增速超预期、海外冲击等因素可能影响投资决策。

参考财信证券《货币-信用流动性分析框架的理论与实践》。