20231219-财信证券-大类资产专题深度_货币-信用_流动性分析框架指标优化研究_23页_1mb

[ ] 核心优化点

• “货币”宽紧划分：转向基于央行货币政策关键操作时间点，而非利率走势变化。
• “信用”宽紧划分：从M2与社融同比增速转向信贷脉冲指标。

[ ] 流动性状态与大类资产表现

• 宽货币+紧信用：债券表现最佳；股票和商品在部分时期出现上涨与理论不符。
• 宽货币+宽信用：股票表现最佳；商品与债券表现较为稳定。
• 紧货币+宽信用：商品与股票表现较好；债券表现一般。
• 紧货币+紧信用：债券表现相对稳定；股票与商品表现较差。

[ ] 房价与股市关系

• “宽信用”时期，房价与股价同步上涨；“紧信用”时期，两者涨跌互现。
• 房价与股价在信用扩张较快时可能产生虹吸效应，价格此消彼长。

[ ] PPI与商品价格

• “双宽”和“双紧”状态下，商品价格与理论预期基本一致。
• “宽货币+紧信用”和“紧货币+宽信用”期间，商品价格走势更受PPI同比趋势影响。

[ ] 投资建议

• 宽货币+紧信用/宽信用: 此时房价下行或信用扩张较快时可配置股票；PPI趋势向上或高位时可配置商品。
• 紧货币+紧信用: 建议加大债券配置；股票与商品不建议配置。
• 风险提示: 数据滞后、“政策超预期”、“经济/海外超预期”风险。

[ ] 结论

• 指标优化后流动性框架更贴合市场，资产配置建议需考虑房价与PPI趋势变化；当前处于“宽货币+紧信用”向“宽货币+宽信用”过渡，建议加大股票和商品配置，降低债券配置。