20210628-华泰期货-FICC与金融期货半年报_投全球流动性变局下的大类资产结构性机会_61页_4mb

全球流动性变局下的大类资产结构性机会总结

一、下半年内外货币和财政政策、经济运行位置或显著分化

1.1 下半年欧美货币宽松政策和财政刺激政策仍有空间

• 货币政策：全球央行购债速度尚未明显放缓，美联储、欧洲央行和日本央行仍将继续扩表，直至年底或明年一季度。
• 财政政策：美国1.7万亿基建计划和欧盟7500亿欧元复苏基金将逐步落地，对新能源、基建、房地产等板块形成支撑。

1.2 下半年中国货币政策逐步正常化，但积极财政政策有望再度发力

• 货币政策：中国将维持结构性“紧信用”，宏观杠杆率稳中有降，社融与M2增速与名义GDP匹配。
• 财政政策：地方政府专项债发行有望加速，全年新增债务近4万亿，支持基建投资。

1.3 下半年内外经济节奏分化显著：欧美复苏延续VS国内“类滞胀”

• 欧美经济：三季度延续复苏趋势，四季度看基建投资力度，美欧疫苗接种和经济复苏差异支撑美元指数阶段性反弹。
• 国内经济：已确认见顶回落，出口、消费、投资三驾马车下行，若无逆周期政策，四季度可能面临小幅衰退。

1.4 美联储Taper节奏是全球市场核心焦点

• Taper预期：预计8月杰克森霍尔会议公布Taper信息，年底公布时间表，2022年一季度开始减量操作。
• 利率走势：美债长端利率有望继续走强，与经济周期相匹配。

1.5 下半年美元指数或阶段性反弹

• 短期支撑：美欧利差、疫情和经济差距推动美元指数反弹。
• 长期趋势：等待新兴市场复苏，弱美元趋势不改。

二、商品：三季度中性震荡，四季度谨慎偏空，外需型商品强于内需型商品

2.1 国内结构性“类滞胀”下商品表现分化严重

• 表现：能源、黄金相对坚挺，其他板块下跌为主。
• 策略：建议重视基本面定价，采用对冲配置策略。

2.2 内需型商品需求回落延续至7或8月份

• 影响因素：地产调控加码、基建政策落地、碳中和去产能。
• 风险：若托底政策不及预期，四季度内需商品可能面临衰退。

2.3 外需型商品需求改善延续至四季度并触顶

• 支撑因素：欧美经济复苏、新能源政策推动。
• 重点品种：原油、燃料油、沥青表现强于铜、铝、镍等。

2.4 下半年黄金面临中性震荡风险

• 阶段判断：Taper前黄金有上行机会，Taper后面临震荡，落地后可逢低做多。
• 逻辑支撑：通胀预期、经济下行风险、避险需求。

2.5 下半年商品策略展望

• 整体趋势：三季度中性震荡，四季度谨慎偏空。
• 品种排序：原油、燃料油、沥青 > 铜、铝、镍 > 黄金 > 其他。

三、股市：三季度股指期货中性，四季度关注IC逢低做多

3.1 上半年国内股指跑输全球

• 风格表现：周期价值股跑赢成长股，金融和消费跌幅较小。
• 趋势：长期资金和境外资金持续流入A股。

3.2 下半年风格或将切换

• 趋势：由顺周期和防御转向科技成长，关注科创和创业板核心标的。
• 策略：四季度可逢低多配中证500股指期货。

四、债市：下半年长端利率小幅回落概率较大

• 利率判断：经济见顶后，利率将随经济小幅回落。
• 政策影响：四季度国内货币政策或再次宽松，支持利率下行。
• 时间轴：三季度利率震荡，四季度回落趋势明确。

五、下半年大类资产配置策略展望

• 总体策略：风险资产配置前高后低。
• 具体建议：
  • 多外需商品，空内需商品。
  • 空股指，多国债，关注IC逢低做多。
  • 美元偏强，人民币偏弱，关注流动性变化。

六、风险展望

• 新兴市场债务违约风险：美元收紧可能加剧。
• 新型变异病毒风险：突破现有疫苗防护可能引发新一轮冲击。

附录：主要结论

• 政策分化：欧美继续宽松，中国逐步正常化。
• 经济分化：欧美复苏，中国“类滞胀”。
• 商品策略：外需型商品强于内需型，黄金逢低做多。
• 股市策略：四季度关注成长股和石油通胀板块。
• 债市策略：长端利率将小幅回落。
• 美元走势：阶段性反弹，但长期弱美元趋势不改。

重要信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。
• 研究团队：侯峻、彭鑫、蔡劭立、高聪。
• 联系方式：
  • 彭鑫：010-64405663，pengxin@htfc.com
  • 蔡劭立：0755-82537411，caishaoli@htfc.com
  • 高聪：021-60828524，gaocong@htfc.com