大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分析框架指标优化研究-20231219-财信证券-23页_833kb

报告总结：流动分析框架优化研究

1. 流动性分析框架优化

• 货币宽/紧划分：从利率指标转向以央行货币政策操作作为关键节点。将央行的降息、降准等转向操作时间点明确划分为“宽货币”和“紧货币”阶段，更准确反映政策意图。
• 信用宽/紧划分：不再依赖M2和社融增速，而采用信贷脉冲指标。信贷脉冲为信贷增量对GDP增量的比值，趋势向上为“宽信用”，趋势向下为“紧信用”。

2. 新增指标与影响分析

• 房价指数：加入住房价格指数，用于辅助判断股票走势。宽信用时期虽利于房价和股价上涨，但信用扩张速度较小时易出现虹吸效应，导致股价和房价对立。
• PPI同比趋势：引入PPI趋势作为商品定价辅助工具。“双宽”和“双紧”状态下商品表现与理论预期一致（宽涨、紧跌）；宽货币+紧信用和紧货币+宽信用期间，商品走势受PPI整体趋势主导。

3. 不同流动性状态下的资产配置建议

• 宽货币+紧信用：
  • 建议优先配置债券；股票可在房价指数跌幅较大时配置；商品在PPI趋势向上或高位时可少量配置。
• 宽货币+宽信用：
  • 商品具较好配置价值；股票在信用扩张较快或房价跌势时可考虑。债券配置性价比低。
• 紧货币+宽信用：
  • 商品在PPI趋势向上时配置；股票发力需依赖信用扩张和房价跌势。债券不推荐。
• 紧货币+紧信用：
  • 风险高，股票和商品不推荐，建议配置债券。

4. 当前建议

• 股票：短期配置比例可加大，因当前房价仍处于下行趋势；看好信用扩张对股价的支撑。
• 商品：建议加大配置，叠加PPI逐步触底和“双宽”渐近，但比例可小于股票。
• 债券：配置性价比低，处于“宽货币+紧信用”尾声或“双宽”初期，建议减仓。

5. 风险提示

• 数据滞后性，政策超预期（如货币政策）、国内经济增速或海外冲击可能导致策略失效。