20220828-中航证券-航发动力-600893.SH-2022中报点评_新产品占比增加_交付提速_7页_2mb

航发动力 (600893) 2022年中报点评总结

核心内容

2022年上半年，航发动力实现营收148.06亿元，同比增长46.83%，增速创历史新高；归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%。尽管毛利率从14.97%下降至11.68%，净利率略有下降，但公司通过优化费用结构，期间费用率同比降低4.83pcts，展现出良好的成本控制能力。

主要观点

• 营收增长显著：公司上半年营收增速达到47%，其中第二季度营收环比增长74.19%，显示公司业务持续扩张。
• 毛利率下降，净利率略降：毛利率下降5.85pcts至11.68%，主要由于新产品占比增加，原材料成本较高，工艺尚未成熟。净利率下降0.15pcts至4.66%，但整体仍保持较高水平。
• 费用结构优化：销售费用率上升0.21pcts至1.71%，管理费用率下降3.31pcts至4.57%，财务费用率显著下降至-0.31%，主要受益于美元升值带来的汇兑收益。
• 存货周转率提升：存货周转率提升至0.56，为近五年最高，反映公司交付能力增强，订单充足。
• 产品结构调整：航空发动机制造及衍生产品营收占比达92.50%，为公司主要收入来源；非航产品及其他业务营收下降35.12%，公司将逐步收缩低附加值产品业务。

关键信息

业务结构与子公司表现

• 母公司：营收41.11亿元（+22.90%），净利润3.95亿元（+7.34%）。
• 黎明公司：营收95.58亿元（+95.11%），利润总额2.38亿元（+6.92%），因新产品多、工艺尚不成熟，毛利率较低。
• 南方公司：营收29.86亿元（+3.61%），利润总额1.59亿元（+49.95%），表现稳健。
• 黎阳公司：营收13.06亿元（+6.67%），利润总额1.95亿元（+256.41%），增长显著。

战略调整与合作

• 小核心、大协作：公司持续推进“小核心、大协作”战略，与钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，持股32.03%，提升供应链安全与协同能力。
• 资产处置：拟挂牌转让全资子公司晋航公司80%股权，以提高资产使用效能，优化业务结构。

行业背景与前景

• 航空发动机行业：作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，航发动力在航空发动机领域具有重要地位。
• 技术与产能：公司拥有从毛坯生产到总装试车的国内先进生产线，在多个关键制造环节处于国内领先水平。
• 长期增长预期：公司预计2022-2024年营业收入分别为439.11亿元、541.30亿元和662.54亿元，归母净利润分别为14.99亿元、18.92亿元和23.41亿元，EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元，维持买入评级，目标价为65.00元。

投资建议

公司作为航空发动机龙头企业，虽短期内因新产品结构影响毛利率，但随着产品结构优化、交付提速及生产体系完善，盈利能力有望提升。建议投资者关注公司长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料波动可能导致毛利率下滑。
• 宏观环境波动可能影响市场需求。
• 产品交付不及预期可能影响业绩表现。

财务数据与估值（单位：亿元）

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数）

研究团队介绍

中航证券军工团队规模超过20人，依托航空工业集团的央企股东背景，致力于提供深度、系统、全面的军工研究服务，覆盖军工行业各领域，与监管机构、产业方及资本方保持良好互动。

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