20210803-天风证券-航发动力-600893.SH-航空工业半年完成交付过半_航发或于Q2出现交付提速_3页_761kb

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力是中国航空工业集团旗下的重要企业，专注于军用航空发动机的研发与制造，是唯一能够生产涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，同时也是三代主战机型发动机的国内唯一供应商。公司2021年上半年实现了“时间过半、收入过半”，标志着其在“十四五”期间的均衡生产达到了历史最好水平。

随着下游主机排产的增加，公司预计在2021年第二季度将出现交付提速，这可能带动利润表出现改善，尤其是与第一季度相比，净利润有望出现拐点。

主要观点

• 市场地位：公司是唯一能够供应三代主战机型发动机的企业，具有显著的市场垄断地位。
• 产品应用：主要产品“太行”发动机应用于歼11、歼15、歼16等多系列战斗机及舰载机。
• 未来需求：在“十四五”期间，以歼15、歼16为代表的主力战斗机将有大量需求，推动航空发动机市场进入高景气阶段。
• 技术储备：公司已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力，以及五代机的预研能力。
• 交付预期：公司预计在2021年第二季度出现交付提速，推动业绩增长。

关键信息

交付与业绩增长

• 公司2021年第一季度营收同比增长8.41%。
• 2021年上半年实现“时间过半、收入过半”，显示公司交付能力增强。
• 预计在2021年第二季度，公司交付提速，利润表或出现改善。

产品与市场前景

• 公司是唯一供应三代主战机型发动机的企业，产品包括“太行”发动机。
• “太行”发动机于2005年推出，目前仍为第三代发动机，未来有望被第四代发动机替代。
• 第四代发动机（推重比约为10）预计在2023-2025年进入批量生产阶段，将显著提升公司业绩。

后端维修市场

• 随着战斗机数量的增加，维修市场容量将扩大。
• 实战训练体系的深化将导致飞行强度和动作难度加大，进而缩短维修时间，提升维修业务需求。

财务预测

财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：58.95元
• 行业：国防军工/航空装备
• 评级体系：预期股价相对收益20%以上

风险提示

• 供应配套风险：若供应链出现问题，可能影响公司交付能力。
• 客户订单风险：客户订单的波动可能影响公司业绩。
• 新型号推出不及预期风险：第四代发动机的研制和批量生产可能延迟，影响公司未来业绩增长。

财务状况

• 资产负债率：从2019年的42.10%上升至2021E的42.77%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：维持在1.42左右，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：从0.73上升至0.80，显示公司短期流动性有所改善。
• 每股净资产：从2019年的10.76元增长至2023E的15.10元，显示公司资产质量提升。

股价走势

• 股价走势图（见文档）显示公司股价在2021年有上涨趋势，表明市场对其未来业绩的看好。

结论

综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，公司短中长期均具备良好发展趋势。因此，维持“买入”评级。