20220828-国盛证券-航发动力-600893.SH-2022H1收入及归母净利润均同比增40_+_核心厂黎明收入增速同比增长95_超预期_4页_380kb

航发动力 (600893.SH) 2022年半年度总结

核心内容

航发动力在2022年半年度实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均同比大幅上升，尤其是核心子公司黎明的收入增速超预期。公司作为国内唯一的军用航空发动机总装平台和链长单位，未来成长逻辑清晰，具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩超预期：2022H1公司实现营收148.06亿元，同比+46.83%；归母净利润6.51亿元，同比+41.21%；扣非归母净利润4.73亿元，同比+22.60%。其中2022Q2营收同比增长48.32%，环比增长74.18%，归母净利润同比增长37.07%，环比增长783.23%，显示公司业绩持续向好。

• 收入增长拐点已至：受益于三代机主力型号批产提速，公司主营业务收入大幅增长，表明航空发动机行业高景气度。黎明公司收入增长近翻番，反映良品率提升和交付能力增强，为公司未来收入和利润增长奠定基础。

• 毛利率触底回升：尽管2022H1整体毛利率同比下降5.85pct，但毛利率和净利率在单季度呈现回升趋势。公司认为三代机经历自主研制到批产阶段后，工艺和管理经验积累，未来毛利率有望提升。

• 维修业务增长潜力大：随着实战化训练强度增加，航空发动机维修业务快速增长，成为未来收入增长的新引擎。公司本部的航空发动机修理能力建设项目工程进度达73.24%，有望在达产后带来显著贡献。

• 产业链协同提升盈利能力：公司持续推进“小核心大协作”战略，通过与配套单位合作提升整体产能和效率。例如，与钢研高纳设立合资公司、图南股份设立精密部件制造公司等，均有助于提升公司盈利能力和行业地位。

关键信息

股票信息

财务预测

财务指标与比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑支撑：公司作为军用航空发动机唯一总装上市公司，未来成长拐点明确，收入和利润增速有望持续提升。
• 增长预期：预计2022-2024年归母净利润分别为15.54亿元、20.69亿元、27.86亿元，对应PE分别为83X、62X、46X，估值逐步下降，成长性凸显。

风险提示

• 军品订单不及预期：若军品订单增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 航发新机型研制进程低于预期：新型号研发进度若延迟，将影响公司未来增长潜力。

行业分析

航空发动机是具有长期增长空间的赛道，具备以下特点：

1. 空间足够大：军用航发、商用航发、航发维修三维度共同推动行业发展，预计未来10年市场空间将超10000亿元。
2. 产品应用周期长：航空发动机研制成功后可应用30-50年，竞争威胁小。
3. 技术壁垒高：全球航发产业呈少数寡头垄断格局，公司具备自主研制能力。
4. 产业格局好：公司作为链长单位，具备提升全产业链盈利能力的潜力。

总结

航发动力凭借其在航空发动机领域的核心地位和持续增长的业绩，展现出强劲的成长动能。公司通过提升良品率、加强维修业务和推动产业链协同，有望在未来实现收入和利润的双增长。投资建议维持“买入”评级，未来增长潜力大，估值合理，具备长期投资价值。