20220410-国盛证券-航发动力-600893.SH-2021年营收同比增长19.1_2022年航发交付再提速确定性高_4页_704kb

报告摘要

航发动力 (600893.SH) 总结

核心内容

航发动力（600893.SH）作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，其业务主要集中在航空发动机及衍生产品领域。2021年公司实现营收341.02亿元，同比增长19.1%，归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。2022年公司预计营收将增长至384.29亿元，同比增长20.85%，归母净利润预计为12.59亿元，同比增长4.92%。公司整体业务表现良好，尤其在航空发动机领域，2021年航发及衍生产品营收占比达93.5%，显示出其核心业务的强劲增长动力。

主要观点

2021年业绩回顾

营收增长：公司全年营收达341.02亿元，同比增长19.1%，其中航发及衍生产品营收达318.85亿元，同比增长21.87%，成为主要增长引擎。
盈利能力：2021年公司毛利率为12.49%，同比下降2.48个百分点；净利率为12.49%，同比下降0.46个百分点，主要由于新机型工艺成熟度爬坡和销售费用上升。
子公司表现：
- 黎明公司：营收186.35亿元，同比增长17.05%，利润总额5.63亿元，同比增长18.17%。
- 南方公司：营收80.31亿元，同比增长11.7%，利润总额3.16亿元，同比下降9.02%。
- 黎阳公司：营收30.2亿元，同比增长33.22%，但利润总额0.57亿元，同比下降36.67%，主要因新产品交付导致毛利率下降和贵州银行股权价值变动。
- 西航公司：营收90.14亿元，同比增长42.29%，利润总额5.42亿元，同比下降20.07%，主要因产品结构调整。

2022年展望

营收增长：预计2022年营收达384.29亿元，同比增长12.69%；航发及衍生产品营收预计达362.7亿元，同比增长21.3%。
关联交易：预计2022年关联交易额为207.25亿元，同比增长26.98%，显示公司在产业链中的重要地位。
合同负债：2021年末合同负债达217.52亿元，同比增长675.34%，表明在手订单充足，未来交付确定性高。
现金流：2021年经营性现金流净额达167.04亿元，同比增长362.9%，显示公司运营状况良好。

关键信息

行业前景：航空发动机是高增长、高景气的赛道，预计未来7年我国航发市场空间将超过10000亿元。军用航发是航空强国的中流砥柱，商用航发是制造强国的皇冠明珠。
投资建议：分析师余平维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.26亿元、17.82亿元、23.3亿元，EPS分别为0.53元、0.67元、0.87元，对应估值分别为78X、63X、47X。
财务指标：
- 营收：2022-2024年预计分别为44396亿元、55434亿元、67825亿元，增速分别为30.2%、24.9%、22.4%。
- 毛利率：预计2022-2024年分别为12.3%、13.7%、14.7%，逐步提升。
- 净利率：预计2022-2024年分别为3.2%、3.2%、3.4%，保持稳定。
- ROE：预计2022-2024年分别为3.5%、4.3%、5.3%，逐步改善。
- P/E：预计2022-2024年分别为78.3倍、62.6倍、47.9倍，估值逐步下降。
- P/B：预计2022-2024年分别为2.9倍、2.8倍、2.6倍，估值逐步下降。
风险提示：军品订单不及预期、航发新机型研制进程低于预期。