20220828-安信证券-航发动力-600893.SH-黎明公司营收增幅显著_业绩继续保持快速增长_5页_357kb

报告摘要

航发动力2022年半年报分析总结

核心内容

航发动力（600893.SH）于2022年8月28日发布了2022年半年报，显示公司业绩继续保持快速增长。2022H1公司实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%。其中，2022Q2营收94.06亿元，同比增长48.32%；归母净利润5.85亿元，同比增长37.07%。

公司主要业务板块中，航空发动机及衍生产品业务增长最为显著，实现收入136.95亿元，同比增长50.05%；外贸出口转包业务收入72.39亿元，同比增长20.92%；而非航空产品及其他业务收入减少35.12%。

主要观点

聚焦主业，增长显著：公司坚持聚焦航空发动机及燃气轮机主业，面向军用和民用市场。随着国产军用发动机需求提升及民用航空产业的快速发展，公司有望持续受益并保持增长。
子公司表现突出：黎明公司作为主营大推力涡扇发动机的子公司，2022H1营收增长达95.11%；南方公司营收增长3.61%，但利润增长显著（50%）；黎阳动力利润增长255.84%，显示其业务潜力。
运营效率提升：公司持续推进AEOS系统建设，期间费用率同比下降4.83个百分点至7.79%，其中管理费用率降幅最为明显，显示公司管理能力持续提升。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年净利润分别为15.0、19.2、24.9亿元，对应PE分别为85.6、66.8、51.6倍，维持“买入-A”评级。

关键信息

营收与利润增长

2022H1营收：148.06亿元，同比增长46.83%
2022H1归母净利润：6.51亿元，同比增长41.21%
2022Q2营收：94.06亿元，同比增长48.32%
2022Q2归母净利润：5.85亿元，同比增长37.07%

业务板块表现

航空发动机及衍生产品业务：136.95亿元，同比增长50.05%
外贸出口转包业务：72.39亿元，同比增长20.92%
非航空产品及其他业务：1.37亿元，同比减少35.12%

子公司数据

黎明公司：营收95.58亿元，同比增长95.11%；利润总额2.38亿元，同比增长6.72%
南方公司：营收29.86亿元，同比增长3.61%；利润总额1.59亿元，同比增长50%
黎阳动力：营收13.06亿元，同比增长6.67%；利润总额1.95亿元，同比增长255.84%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：60元
当前股价：48.17元（2022-08-26）
PE预测：2022E为85.6倍，2023E为66.8倍，2024E为51.6倍

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	286.3	341.0	421.3	517.2	628.7
净利润（亿元）	11.5	11.9	15.0	19.2	24.9
每股收益（元）	0.43	0.45	0.56	0.72	0.93
每股净资产（元）	13.54	14.05	14.56	15.06	15.71
市盈率（倍）	112.0	108.1	85.6	66.8	51.6
市净率（倍）	3.6	3.4	3.3	3.2	3.1

风险提示

军用航空发动机交付不及预期
国内新型民航飞机进展不及预期

财务表现

费用率变化

期间费用率：7.79%，同比下降4.83pct
管理费用率：4.57%，同比下降3.31pct
销售费用率：1.71%，同比上升0.21pct
财务费用率：-0.31%，同比下降0.59pct
研发费用率：1.82%，同比下降1.13pct

营收与利润增长趋势

营业收入增长率：2022E为23.5%，2023E为22.8%，2024E为21.6%
营业利润增长率：2022E为32.0%，2023E为27.7%，2024E为29.9%
净利润增长率：2022E为26.3%，2023E为28.1%，2024E为29.4%

偿债能力

资产负债率：2022E为55.0%，2024E为61.0%
流动比率：2022E为1.27，2024E为1.29
速动比率：2022E为0.61，2024E为0.63
利息保障倍数：2022E为31.00，2024E为37.02

投资评级与风险提示

投资评级

买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险评级

A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明与免责条款

分析师声明：报告内容合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正
免责声明：报告仅供客户使用，不保证信息完整性与准确性，不构成投资建议，不承担任何法律责任

总结

航发动力在2022年半年报中展示了显著的营收与利润增长，尤其是航空发动机及衍生产品业务，成为公司增长的主要驱动力。公司持续优化运营管理，费用率下降明显，显示出良好的成本控制能力。子公司层面表现突出，尤其是黎阳动力，利润增长显著。公司作为国内航空发动机产业链龙头企业，未来有望持续受益于军用和民用航空市场的发展。尽管存在交付和民航进展不及预期的风险，但整体仍维持“买入-A”评级。

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