20180829-光大证券-航发动力-600893.SH-2018年中报点评_聚焦主业交付提速_优化费用业绩大增_5页_1mb

报告摘要

航发动力2018年中报总结

核心内容

航发动力（600893.SH）发布2018年半年报，显示公司业绩显著提升，主要得益于聚焦主业、交付提速以及费用优化。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结。

财务表现

营收与利润

营业收入：83.12亿元，同比增长5.83%。
净利润：3.60亿元，同比增长125.92%。
扣非后净利润：2.72亿元，同比增长253.55%。

收入结构

航空发动机及衍生产品：68.20亿元，同比增长14.58%，贡献全年收入的83.25%，但毛利率下降至19.56%，同比减少3.46个百分点。
- 黎明公司：收入增长12%。
- 南方公司：收入增长35%。
- 黎阳公司：收入增长11%。
外贸出口收入：11.25亿元，同比减少13.46%，主因国际市场竞争加剧。
非航业务收入：1.69亿元，同比减少61.18%，因公司实施“聚焦主业”战略，退出部分非航空产品。

费用优化

期间费用：同比减少3.18亿元，降低22.48%。
财务费用：同比减少1.78亿元，降低53.77%，主要因2017年9月完成96.3亿元定增，优化资产负债结构。
销售费用：同比减少13.21%。
管理费用：同比减少12.88%。

盈利预测与投资建议

EPS预测：2018-2020年分别为0.55元、0.66元、0.83元。
ROE（摊薄）：2018-2020年分别为4.64%、5.33%、6.39%。
估值指标：
- PE：2018-2020年分别为43、36、29。
- PB：2018-2020年分别为2.0、1.9、1.8。
- EV/EBITDA：2018-2020年分别为20、18、16。
- EV/EBIT：2018-2020年分别为41、33、27。
公司评级：维持“增持”评级，认为新型号发动机需求提速和费用优化已带来业绩拐点。

风险提示

重点新型号发动机研制进展不及预期。
两机专项扶持力度不及预期。

关键财务指标（2016-2020年预测）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	22217	22555	24146	26626	29479
营业收入增长率	-5.38%	1.52%	7.06%	10.27%	10.71%
净利润(百万元)	891	960	1241	1484	1873
净利润增长率	-13.80%	7.78%	29.24%	19.63%	26.19%
EPS（元）	0.40	0.43	0.55	0.66	0.83
ROE(归属母公司)(摊薄)	5.71%	3.72%	4.64%	5.33%	6.39%

资产负债表（2016-2020年预测）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产(百万元)	49345	51685	53504	55304	57796
流动资产(百万元)	27227	28761	30829	33864	37386
货币资金(百万元)	5933	6812	7244	7988	8844
应收账款(百万元)	6368	6691	7163	7899	8745
存货(百万元)	12163	13064	14078	15407	16966
总负债(百万元)	30464	21837	22737	23453	24554
有息负债(百万元)	17556	7852	9712	8983	8759
股东权益(百万元)	18881	29848	30767	31851	33242

现金流量表（2016-2020年预测）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流(百万元)	-1924	973	382	2693	2381
投资活动产生现金流(百万元)	-2134	-1706	-831	85	142
融资活动现金流(百万元)	975	1480	880	-2034	-1667
净现金流(百万元)	-3066	721	431	744	856

偿债能力与盈利能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	0.93	1.13	1.16	1.23	1.29
速动比率	0.51	0.62	0.63	0.67	0.70
毛利率	19.51%	18.97%	18.57%	19.32%	19.88%
EBITDA率	13.06%	12.36%	14.38%	14.85%	15.02%
EBIT率	7.77%	6.59%	7.04%	7.94%	8.66%
税后净利润率(归属母公司)	4.01%	4.26%	5.14%	5.57%	6.35%
ROA	1.86%	1.81%	2.26%	2.61%	3.16%

其他信息

当前股价：23.80元。
总股本：22.50亿股。
总市值：527.59亿元。
一年最低/最高：20.31元/33.14元。
近3月换手率：17.60%。
分析师：赵晨，执业证书编号：S0930516100001，联系方式：0755-23994437，邮箱：zhaoc@ebscn.com。

行业与公司评级说明

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

公司简介

光大证券股份有限公司成立于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金代销、融资融券业务等。

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