20230405-国盛证券-航发动力-600893.SH-2022年扣非归母净利润同比增长18.7_2023年将迎来盈利能力提升拐点_4页_583kb

航发动力 (600893.SH) 总结

核心内容

航发动力在2022年实现营收370.97亿元，同比增长8.78%，归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；扣非归母净利润8.38亿元，同比增长18.7%。尽管2022Q4营收和归母净利润有所下降，但扣非归母净利润同比增长407.81%，显示公司盈利能力正在改善，预计2023年将迎来盈利拐点。

公司预计2023年实现营收422.65亿元，同比增长13.93%，归母净利润13.58亿元，同比增长7.14%。整体来看，公司正从2022年的低点逐步恢复，未来盈利有望持续提升。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收端：2022年营收增速较低，主要受交付计划调整和大环境影响，但实际增长可能高于表观数据。
• 利润端：2022年整体毛利率下降1.67个百分点至10.82%，但净利率略有提升至3.64%，主要受益于期间费率的降低。
• 成本控制：销售费率、管理费率和研发费率分别下降0.19、1.81和0.26个百分点，财务费率略有上升，显示公司在成本控制方面取得进展。
• 资产减值：2022年计提资产减值准备4.59亿元，其中应收账款坏账准备和存货跌价准备为主要部分。

2. 子公司表现

• 黎明公司：营收220.17亿元，同比增长18.15%；利润总额7.84亿元，同比增长39.32%。
• 黎阳公司：营收33.84亿元，同比增长12.05%；利润总额0.77亿元，同比增长36.15%。
• 南方公司：营收78.42亿元，同比下降2.36%；利润总额3.95亿元，同比增长24.77%。
• 公司本部：营收107.12亿元，同比增长18.84%；利润总额5.7亿元，同比增长5.09%。

这些数据表明，子公司在2022年整体表现良好，尤其是黎明和黎阳公司，利润增长显著。

3. 2023年发展预期

2023年公司收入和利润增速有望进一步提升，原因包括：

• 合同负债充足：2022年末合同负债155.42亿元，显示在手订单充足，未来交付有望带动营收增长。
• 在建工程达产：多个重要在建工程进度超过70%，预计2023年起陆续达产，提升产能和收入水平。
• 盈利能力提升：公司预计2023年归母净利润15.85亿元，同比增长25.0%；2024年预计20.6亿元，同比增长29.9%；2025年预计27.71亿元，同比增长34.6%。PE预计从90.2倍降至41.3倍，估值逐步合理。

关键信息

财务数据概览

股票信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：2023年起在建工程达产将驱动收入增长，产品良率提升、返修率下降将显著改善盈利能力。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为15.85、20.6、27.71亿元，对应PE分别为72X、56X、41X。

风险提示

• 航发新机型研制进展不及预期
• 扩产、交付不及预期

估值与财务指标

结论

航发动力在2022年面临原材料价格波动、增值税政策变化及资产减值等不利因素，但其盈利能力已显现改善迹象。2023年有望迎来收入和利润的双重增长，主要受益于在建工程达产、订单充足及产品良率提升。分析师建议维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。