20210831-财信证券-航发动力-600893.SH-业绩符合预期_新建脉动装配线_交付能力或将提升_3页_765kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对航发动力（股票代码：600893）的投资分析，发布于2021年08月31日，给出“谨慎推荐”评级，合理价格区间为65.70-76.65元。报告重点分析了公司的财务表现、业务发展、投资估值及风险提示。

主要观点

业绩表现

2021年上半年，公司实现营收100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非净利润3.86亿元，同比增长25.63%。
第二季度营收63.4亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.3亿元，同比增长32.48%；扣非净利润3.56亿元，同比增长45.56%。
营业收入和净利润均呈现稳步增长趋势，盈利能力显著提升。

业务结构

航空发动机业务：占主要收入，同比增长14.93%，是公司核心增长动力。
外贸出口转包业务：收入同比减少34.05%，可能受外部环境影响。
非航空产品及其他：收入同比增长1.40%，增长缓慢。

财务指标

毛利率：从2019年的16.69%提升至2021年的16.07%，第二季度毛利率为18.8%，同比提高2.1pcts。
净利率：从2019年的3.63%提升至2021年的4.48%，第二季度净利率达6.9%，同比提高1.2pcts。
每股收益（EPS）：预计2021年为0.56元，2022年为0.73元，2023年为0.88元，呈现上升趋势。
每股净资产（BPS）：从2019年的10.76元提升至2023年的15.09元，资产质量稳步改善。
P/E（市盈率）：从2019年的168.44降至2023年的77.40，估值逐步下降。
P/B（市净率）：从2019年的6.33降至2023年的4.51，资产回报率提升。

投资估值

参考可比公司（如中航沈飞、中航西飞、洪都航空）2022年平均PE估值为75倍，给予航发动力90-105倍PE估值，对应价格区间65.70-76.65元。

关键信息

生产能力提升

公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线，产品交付能力有望提升。
建成叶片、机匣、装配等数字化车间，提升生产效率。
参考法国赛峰公司经验，预计装配周期将减少20%-30%。

订单与现金流

合同负债从28.05亿增至248.23亿，增长784.81%，显示客户预付款增加，订单饱满。
期末预付款项达28.53亿元，增长466.63%，公司正在积极备产。
经营性现金净流量在2021年预计为28238.13亿元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

产品研发交付不及预期
下游需求不及预期
疫情反复

投资评级说明

推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为**-10%-5%**
回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25210.50	28632.62	33786.49	40543.79	48652.55
净利润（百万元）	1077.41	1145.99	1487.84	1942.55	2344.53
EPS（元）	0.40	0.43	0.56	0.73	0.88
BPS（元）	10.763	13.543	13.943	14.464	15.094
P/E	168.44	158.36	121.97	93.42	77.40
P/B	6.33	5.03	4.88	4.71	4.51

资本结构与资产管理效率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	42.10%	41.73%	69.70%	72.99%	83.15%
流动比率	1.42	1.39	1.08	1.06	0.93
速动比率	0.73	0.71	0.72	0.64	0.43
总资产周转率	0.40	0.44	0.34	0.40	0.54
固定资产周转率	1.53	1.68	2.02	2.82	3.97
应收账款周转率	2.37	2.62	2.63	2.45	25.16
存货周转率	1.13	1.30	1.11	1.08	1.06

估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
EBIT（百万元）	1467.14	1741.08	2149.06	2693.44	3188.43
EBITDA（百万元）	2960.58	3293.09	5469.22	6120.20	6753.82
NOPLAT（百万元）	991.88	1202.82	1673.88	2136.45	2545.39
EV/EBIT	106.54	102.38	74.83	64.73	56.93
EV/EBITDA	52.80	54.13	29.40	28.49	26.88
EV/NOPLAT	157.59	148.19	96.07	81.60	71.31
EV/IC	4.91	5.42	9.74	5.55	4.51
ROIC-WACC	3.08%	3.78%	5.09%	12.94%	8.10%

总结

航发动力在2021年展现出良好的业绩增长和盈利能力提升，尤其在第二季度表现突出。公司通过建设脉动装配生产线和数字化车间，显著提升了产品交付能力，且订单充足，现金流良好。尽管存在外贸业务下滑和疫情风险，但公司在军机列装加速和练兵备战背景下，有望释放更多业绩。基于2022年PE估值，合理价格区间为65.70-76.65元，给予“谨慎推荐”评级。

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