> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评总结 ## 核心内容 本报告为财信证券对**航发动力**（股票代码：600893）的投资分析，发布于2021年08月31日，给出“**谨慎推荐**”评级，合理价格区间为**65.70-76.65元**。报告重点分析了公司的财务表现、业务发展、投资估值及风险提示。 --- ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2021年上半年，公司实现营收**100.84亿元**，同比增长**9.68%**；归母净利润**4.61亿元**，同比增长**12.94%**；扣非净利润**3.86亿元**，同比增长**25.63%**。 - 第二季度营收**63.4亿元**，同比增长**10.45%**；归母净利润**4.3亿元**，同比增长**32.48%**；扣非净利润**3.56亿元**，同比增长**45.56%**。 - 营业收入和净利润均呈现稳步增长趋势，盈利能力显著提升。 ### 业务结构 - **航空发动机业务**：占主要收入，同比增长**14.93%**，是公司核心增长动力。 - **外贸出口转包业务**：收入同比减少**34.05%**，可能受外部环境影响。 - **非航空产品及其他**：收入同比增长**1.40%**，增长缓慢。 ### 财务指标 - **毛利率**：从2019年的**16.69%**提升至2021年的**16.07%**，第二季度毛利率为**18.8%**，同比提高**2.1pcts**。 - **净利率**：从2019年的**3.63%**提升至2021年的**4.48%**，第二季度净利率达**6.9%**，同比提高**1.2pcts**。 - **每股收益（EPS）**：预计2021年为**0.56元**，2022年为**0.73元**，2023年为**0.88元**，呈现上升趋势。 - **每股净资产（BPS）**：从2019年的**10.76元**提升至2023年的**15.09元**，资产质量稳步改善。 - **P/E（市盈率）**：从2019年的**168.44**降至2023年的**77.40**，估值逐步下降。 - **P/B（市净率）**：从2019年的**6.33**降至2023年的**4.51**，资产回报率提升。 ### 投资估值 - 参考可比公司（如中航沈飞、中航西飞、洪都航空）2022年平均PE估值为**75倍**，给予航发动力**90-105倍PE估值**，对应价格区间**65.70-76.65元**。 --- ## 关键信息 ### 生产能力提升 - 公司建成**国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线**，产品交付能力有望提升。 - 建成**叶片、机匣、装配等数字化车间**，提升生产效率。 - 参考法国赛峰公司经验，预计装配周期将减少**20%-30%**。 ### 订单与现金流 - **合同负债**从28.05亿增至**248.23亿**，增长**784.81%**，显示客户预付款增加，订单饱满。 - **期末预付款项**达**28.53亿元**，增长**466.63%**，公司正在积极备产。 - **经营性现金净流量**在2021年预计为**28238.13亿元**，显示公司现金流状况良好。 ### 风险提示 - **产品研发交付不及预期** - **下游需求不及预期** - **疫情反复** --- ## 投资评级说明 - **推荐**：投资收益率超越沪深300指数15%以上 - **谨慎推荐**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为**5%-15%** - **中性**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为**-10%-5%** - **回避**：投资收益率落后沪深300指数10%以上 --- ## 财务预测摘要 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 25210.50 | 28632.62 | 33786.49 | 40543.79 | 48652.55 | | 净利润（百万元） | 1077.41 | 1145.99 | 1487.84 | 1942.55 | 2344.53 | | EPS（元） | 0.40 | 0.43 | 0.56 | 0.73 | 0.88 | | BPS（元） | 10.763 | 13.543 | 13.943 | 14.464 | 15.094 | | P/E | 168.44 | 158.36 | 121.97 | 93.42 | 77.40 | | P/B | 6.33 | 5.03 | 4.88 | 4.71 | 4.51 | --- ## 资本结构与资产管理效率 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 42.10% | 41.73% | 69.70% | 72.99% | 83.15% | | 流动比率 | 1.42 | 1.39 | 1.08 | 1.06 | 0.93 | | 速动比率 | 0.73 | 0.71 | 0.72 | 0.64 | 0.43 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.44 | 0.34 | 0.40 | 0.54 | | 固定资产周转率 | 1.53 | 1.68 | 2.02 | 2.82 | 3.97 | | 应收账款周转率 | 2.37 | 2.62 | 2.63 | 2.45 | 25.16 | | 存货周转率 | 1.13 | 1.30 | 1.11 | 1.08 | 1.06 | --- ## 估值指标 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | EBIT（百万元） | 1467.14 | 1741.08 | 2149.06 | 2693.44 | 3188.43 | | EBITDA（百万元） | 2960.58 | 3293.09 | 5469.22 | 6120.20 | 6753.82 | | NOPLAT（百万元） | 991.88 | 1202.82 | 1673.88 | 2136.45 | 2545.39 | | EV/EBIT | 106.54 | 102.38 | 74.83 | 64.73 | 56.93 | | EV/EBITDA | 52.80 | 54.13 | 29.40 | 28.49 | 26.88 | | EV/NOPLAT | 157.59 | 148.19 | 96.07 | 81.60 | 71.31 | | EV/IC | 4.91 | 5.42 | 9.74 | 5.55 | 4.51 | | ROIC-WACC | 3.08% | 3.78% | 5.09% | 12.94% | 8.10% | --- ## 总结 航发动力在2021年展现出良好的业绩增长和盈利能力提升，尤其在第二季度表现突出。公司通过建设脉动装配生产线和数字化车间，显著提升了产品交付能力，且订单充足，现金流良好。尽管存在外贸业务下滑和疫情风险，但公司在军机列装加速和练兵备战背景下，有望释放更多业绩。基于2022年PE估值，合理价格区间为**65.70-76.65元**，给予“**谨慎推荐**”评级。